散户赚钱不要盲追 先思考组合管理

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　　大师说，投资是一门科学，也是一门艺术。我们理解，投资工作中有些环节需要以一般意义上的科学方法，严谨认真对待。而有些环节，又非传统的科学方法所能解决，更多依靠投资本身特有的智慧应对。这里，我结合自身的投资实践工作，谈谈这两个方面的体会。

　　首先谈投资中可以规范化的环节。

　　组合投资就是可以规范化的重要环节之一，是通过对行业和个股进行结构性配置，通过承受较低的风险，力图实现较高的回报。从自然科学的研究方法来讲，组合的影响因素越多，结果则越难以控制和预测，自我学习和优化的可能性越差。因此，行业和个股的组合构建，应尽量追求变动因素的最简化。

　　一是行业的选择。

　　我们选取的行业，按照迈克尔波特的五力模型，应该有非常清晰的关键盈利驱动因素，当基于某一个策略方向配置资产时，最短的逻辑推导和受益程度最大的行业应该是主要选择。

　　二是个股的选择。

　　个股的选择也应力求纯粹，这里面主要体现为清晰的业务构成和商业模式。商业模式的核心要素越简单和清晰，企业投入的劳动和资本凝结成企业价值的概率越大，对我们投资的结果产生正向回报的概率也就越大。

　　综合来看，投资组合的搭建是一个自上而下和自下而上相结合的过程。选定大的自上而下的方向，选取行业和个股的关键驱动因素越简单，意味着从投资的出发点过渡到最终结论的进程越短，失真度越低，投资的准确性以及组合进行正确优化的可能性就越高。

　　卖出一类行业和某个个股，也应该是越清晰越好。

　　一般而言，我们总结为三个理由：

　　一个是主要的买入逻辑发生变化。

　　一个是找到更好的标的，再有就是市场对向上趋势的反应开始钝化。第一和第二个理由可以遵从前面的步骤进行，但第三点理由难有定法可行，放在后面的艺术环节讨论。

　　再谈投资中难以规范化的环节。我们经常面对的股票可以被定义为成长类、周期类和价值类。

　　一般而言，决定成长类资产的核心因素是其增长速度，决定周期类资产的核心因素是关键驱动因素的走势（如产品价格、新签订单），决定价值类资产的核心是其股息回报率。在投资的大部分时间段内，依据前述科学的方法能够通过对这些因素的判断解决问题。但市场的魅力在于，她往往会以较快的速度做出反应，并时常过度反应。这时候需要解决的问题，对个股而言，是资产对核心因素变化的钝化;对大类资产而言，是成长类和周期类资产的风格演变。而这些问题，前面的办法时常失效。

　　解决这个问题往往取决于对市场反应机理的认识。我自己的实践体会是，市场总是对中长期增长的速度和确定性做出反应，而资金逐利的最终结果，市场总会对更快的中长期增长做出更突出的反应。

　　基于这样的理解，我们主要的应对方式是持续不断地探究经济体最核心的演变方向。而具体实践中，草根的成分居多。我们一般会有一个大的判断，更多依靠日常勤勉的工作，尽可能越早越多地嗅到最前沿的变化，尽可能越早越准确地对组合做出大方向的调整。
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