寻找股票的内在投资价值(下)

　　寻找股票的内在投资价值（下）

　　中国A股投资价值排序及启示

　　1.要严格区分股票价值与企业价值。股票投资最关键的是投资理念。传统的价值投资理念将股票价值与企业价值混为一谈，这在成熟市场经济国家是有一定道理的。（1）西方上市公司税后利润有相当部分要分给持股人，但中国证券市场上股票的价值并不主要体现在分红上，与企业经营好坏没有直接的联系。（2）西方的市场环境比较稳定，企业价值分析这种长线投资的方法比较有效，但中国的市场环境并不成熟。（3）在西方只谈股价、股票公允价格（fairprice），不谈股票价值，或将股票价值与企业价值不作区分，如果股票价值就是企业价值，那么公众股与国有股的价值应该是相同的。实际上，财产的价值也就是拥有财产的权利，拥有股票的权利与拥有企业的权利是大不相同的。（4）股票是从企业衍生出来的，但其价值并非一定要由本源资产来确定，有些衍生资产仅代表一种权利（如指数期权），如果硬是要找出它的本源资产再来确定它的价值，将变得在现实中不可行。

　　2.投资股票不等于投资企业。不一定绩优企业股票就有投资价值。排在后100名的股票中，有很多都是绩优企业，这些企业的股价从中长期来看都是一定要下跌的。并不是绩优企业的股票就值得投资，因为企业的内在价值不等于股票的内在价值，更不等于股票的投资价值。也许绩优企业的股价已过分反映了它们的业绩，市场价格可能已经高于其股票内在价值了。同理，不一定绩差企业股票就没有投资价值。排在前100名的股票中，很多都是微利企业，1999年中期每股收益还不到0.05元，因为业绩较差的企业其股价可能已过分地反映了业绩。如广船国际，2000年中期每股收益仅0.0484元，其股票内在价值也只有11.61元，低于样本企业股票平均内在价值15.30元，然而其当日收盘价只有6.56元，这样的微利企业仍然极具投资价值。

　　但值得注意的是，最有投资价值的公司中很少有亏损的，投资者需慎投亏损企业股票，这也是本表中没有包括ST、PT股票的一个原因。

　　3.长线是银、中线是金、短线是铜。长线投资的主要分析方法是企业价值评估，中线投资的主要分析方法是股票价值评估，投资期限一般在2－24个月，短线投资的主要分析方法是技术分析，EAVM模型分析属于中线投资分析，也是在中国证券市场上都有效的分析方法。由于中国证券市场还不成熟，不稳定因素较多，长线分析的准确性就没有中线分析的准确性高。

　　4.用投资的理念赚投机的钱。投资者要用投资的理念、用基本分析的方法选出黑马股，而具体“上马下马”的时点则要用技术分析。基本分析中对主要领导素质、企业产品、现金流量、重组成本的分析非常重要，技术分析中对成交量的分析非常重要。主力不管是建仓，还是出货，都必须在成交量上有所反映。我们的建议是：当成交量明显放大，且股价高于内在价值时，一定要卖出。

　　5.要牵着主力的鼻子走。投资者不要看盘面、探消息，揣摩某只股票有没有庄，否则普通投资者就会被主力牵着鼻子走，最终散户作为一个整体必亏无疑。其实，有庄没庄并不重要，关键是要选内在价值被低估的股票，这种股票买进来，价格上涨只是时间的问题，几乎没有投资风险。如能先行主力一步购入内在价值被低估的股票，你就可以牵着主力的鼻子走了。

　　6.一切利润来自于创新。考虑到交易成本因素，股票市场上大致是零和博弈，由于少数资金实力雄厚的投资者可以在一定程度上影响价格、获取更多信息，从而有更多的获利机会，因此在股票市场上能赚钱的普通投资者只能是少数敢于创新的人。这意味着，一切公开的、投资者比较熟悉的技术指标、选股方法、定价模型等都不能带来稳定的利润，投资者一定要对这些指标、方法、模型进行创新，加入个性化的设置。

　　7.深沪股市机会大致均等，深市略大于沪市。从下表可以看出，最有投资价值的10只股票中，深市占5只，但最有投资价值的20只股票中，深市占13只，最有投资价值的40只股票中，深市占22只，最有投资价值的100只股票中，深市占55只。

　　8.不要在乎行业、板块、题材、热点与消息。行业等只是影响股票的内在价值，并不显著影响股票的投资价值。不要听消息，也不要管什么热点，只顾自己分析，有投资价值的就买，没有投资价值的就卖。其实，每个行业、板块中都有值得投资的股票，有投资价值的股票并没有明显集中于哪个行业，关键是进行股票内在价值与市场价格的对比。

　　9.现金流量表非常重要。一些实证研究表明，中国上市公司中有较明显的盈余管理和收益率管理等现象，因此，投资者不能过分依赖于企业的资产负债表和损益表。我们认为，分析上市公司的现金流量表非常重要，这是因为：（1）现金流量表造假相对比较困难。（2）企业经营的好坏不一定反映在资产负债表、损益表上，而一定会反映在现金流量表上。像巨人集团、ST深华宝这类企业，从繁荣走向衰败，是现金周转不过来，而不一定是会计报表上没有利润。（3）通过现金流量表的分析，可以发现将会进行资产重组的上市公司。

　　10.市盈率提法只对较大容量的股票集合才有意义。股票的内在价值是由众多因素决定的，市盈率的提法实际上是仅仅用每股盈余这一个因素来给股票定价，因此准确性难免打折扣。

　　11.除权后的内在价值不可想当然计算。传统上人们认为，10送10的股票，市场价格会从20元跌到10元，内在价值也同时减半，实际上内在价值并不随送、配、转增同比例增减，因为股票的内在价值的决定因素是极其复杂的，例如青山纸业，2000年9月5日10送10前的内在价值为15.54元，10送10后的内在价值为9.25元，并不是人们想象中的7.77元。

　　12.要有动态的眼光。股票的价格几乎时刻都在变化，其内在价值变化的速度虽要慢得多，但却也是在变化着的。因此，不能用静止的眼光看待股票的内在价值。在内在价值与市场价格双向运动的情况下，股票的投资价值也在不断变化，因此，不可教条地使用附表进行投资，而要具体时点具体分析。

　　13.最终是在比专业、信念与忍耐。目前中国股票市场大致是一个零和博弈的市场，成本收益大致相抵，投资者作为一个整体是赚不了钱的。如果大多数的投资者都坚持内在价值投资，那么盈亏的差别将不会像现在这样两极分化，主力操纵价格也将变得经济上不可行，同时套利机会减少。

　　14.市场永远充斥投资机会。中国的证券市场，是最容易赚钱的证券市场也是最有发展潜力的证券市场，据我们的测算，未来20年，中国证券市值年均增长率达19.3％，其中，股票市值年均增长率达19％左右，A股指数年均增长率达10％左右，A股流通股数年均增长率达9％左右。因此，从中长期来看，投资于股票市场收益率是非常高的。投资者不必害怕大盘会跌，因为中国股市从中长期来看是大牛市；同时不管是在牛市中还是在熊市中，都有内在价值被市场低估的股票，这正是投资机会之所在。