上市公司要看重自己的经济商誉

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　　在我的印象中，“经济商誉”这个概念，是巴菲特的独特发明。因为在我们这儿，比较流行的说法是企业的知名度或者企业的信誉。那么，企业的知名度或企业的信誉，能否和企业的“经济商誉”同日而语？非也。

　　按照巴菲特的说法，只有具有持续竞争优势的企业才是超级明星企业。而这些超级明星企业的持续竞争优势，体现在其财务报表上的最明显特征是：拥有历史悠久的、影响力巨大的无形资产，对有形资产需求相对较少，能够产生远远超过产业平均水平的投资回报率。这种超额盈利的资本化价值就是“经济商誉”。

　　“能够产生远远超过产业平均水平的投资回报率”，有没有具体的指标可以衡量？有。巴菲特的秘诀是看两个指标：一是股东权益回报率，二是账面价值增长率。

　　巴菲特说的“有较高股东权益回报率”的超级明星企业，在我们这儿有没有？我想，肯定有；但不多。倘若放低一点标准，寻找一些给股东发放红利超过从证券市场筹资的上市公司，并把它们列入“投资视野”，倒还是能够找到的。手头就有现成的例子。比如，上市后每股派现累计最多的上市公司佛山照明。这家公司在给股东回报方面，坚持以现金分红为主，累计派现在两市1000多家上市公司中独树一帜。再比如，申能股份。目前该公司每一年度都实施分红派息，分红总额累计已达到54.5亿元，超过了历年通过证券市场近32亿元的融资总量。这两家公司给股东的分红超过了公司从证券市场的“筹资”，至少说明，公司已经“取得较高的营业用权益资本收益率”。

　　从证券市场筹资，不忘给投资者以回报，这是天经地义。在国际成熟市场中，上市公司一般将其盈利的很大一部分用于支付股利，其中现金分红是公司最主要的股利分配方式。在20世纪70年代美国上市公司的现金股利占公司净收入的比率约为30％？40％，到20世纪80年代，这一比率提高到40%？50%。同时在1971？1993年间，美国增加股利的上市公司数目也远远多于减少股利的上市公司数目。美国过去50年中，所有公司的收益大约有50％作为股利发放给股东。分红派现作为最主要的股利支付方式被广泛采用，股票回购则处于次要地位。但在我们这儿，这个“天经地义”，不知从什么时候开始，变成了“傻瓜”的代名词。有一家上市公司的老总（现已锒铛入狱）在上市后的晚宴上，祝酒词竟然是“为拿钱不要还，干杯”！典型的“不圈白不圈”，已经不需要用文字来刻画了。

　　这种状况，在近几年有所改观。原因或许是与管理层的政策有密切关联。2004年中国证监会发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，要求上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。自此，上市公司“铁公鸡”的面貌才得到根本改变。时下，一些上市公司采取“分小圈大”的策略，管理层如何“以变应变”，看来也要“与时俱进”了。