2011年下半年宏观经济展望：经济硬着陆风险小

　　下面为大家介绍2011年下半年宏观经济展望：经济硬着陆风险小：

　　通胀缓降需求回升 经济硬着陆风险小

　　从2011年来看，世界经济尤其是发达经济体复苏的动力有所趋缓，对中国经济的拉动作用有所减小；同时，这些发达经济体下一步货币政策动向对中国的经济及政策都将产生较大的影响，值得密切关注。

　　从金融危机泥潭走出来，短期世界经济持续复苏的前景不容过分乐观，尤其是发达经济体，未来增速将趋于回落，原因在于：（1）前期经济复苏更多的是靠来自政府的力量，而非市场自身内在动力所为，内生性增长动力的不足制约着经济复苏的进度。（2）为了刺激经济增长，全球范围内货币超放，美元的走软与经济复苏阶段需求的恢复，天灾人祸趋多，都使得大宗商品价格高涨，对于各国经济产生冲击。（3）此起彼伏的财政与债务危机事件与消息间歇性的对仍处于脆弱复苏的金融市场及经济实体面产生冲击，使得未来经济增长的不确定性大大增加。与此相对应，主要经济体的先行指标大多出现了一定程度的下滑。

　　同时，美元在2011年上半年走弱，带动大宗商品快速上涨，全球物价水平开始上行。美国CPI年内冲4的可能性较大，年内核心CPI威胁2%也是大概率事件。从联储历次加息的情况来看，无论核心CPI再怎么稳定，CPI持续超3，将是联储加息的刺激因素，美国或将提前于市场预期的2012年二季度加息。只是短期看，因为经济复苏基础尚不牢靠，加息的可能性较小。新兴市场国家通胀水平则是普遍上行。新兴市场国家经济复苏速度明显快于发达经济体，加之输入型通胀的影响，其通胀也水涨船高，大多在5%-10%左右。由此引发的紧缩性货币政策持续调控，热钱也由去年的大量涌入变为今年以来的有所流出。

　　从国内环境来看，通胀上快下慢，流动性回归常态贯穿全年；近半年需求受抑，但反弹可期。从这半年多的时间来看，在度过需求旺盛及政策紧缩力度较大的四季度后，今年年初以来，社会总需求降温的迹象明显，无论是工业增加值还是从先行指标PMI均回落较多。物价水平则在去年三季度中后期持续上行，年中或将超过6%；从未来情况来看，通胀将在今年四季度有所回落，但回落幅度有限，呈现明显的上快下慢、上易下难及全面上涨的特点。在这个前提下，货币条件回归常态化仍将继续，但强度将有所减小。价格水平的回落，政策力度减缓，有益于社会总需求的回升，预计四季度经济增速回升，全年经济平稳增长应该较为确定。

　　如果拿改革开放30年经济增速的均值9.8%来说，今年经济增长也就是在这附近，而CPI远高于近10年2.2%的均值水平，轻微滞涨迹象初显。这一幕与2004年类似，当年GDP同比增长10.1%，全年CPI高达3.9%；而2004年是经济上升周期的初期。如今，经济增速中枢下移，2003-2007年黄金五年不会再现。但是如果能牺牲部分经济增长率从而转向控通胀与进行经济结构调整与发掘新的经济增长点，滞涨的可能性较小，硬着陆的可能性也随之降低。

　　可以值得期待的是，未来通胀水平一旦回落，各方面受抑制需求会得到稳步的恢复，经济增速将在相对较低价格以及较低需求的基础上重建回升。此外，去库存在四季度将阶段性结束，也会推高经济实际增长水平。我们预计第二至四各季GDP增速分别为9.4%、9.1%与9.5%。

　　从推动经济增长的三驾马车来看，短期内不存在较大幅度降温的可能性，经济适度回落可以接受。今年，投资仍然是推动经济增长的主动力，无论是从投资增速、地方投资增速与占比，还是从先行指标之一的新开工项目计划投资来看。消费方面，今年以来，消费增速慢于去年同期1个百分点之上，扣除物价因素后，实际增速回落至12%左右，与2005-2007年类似。短期看，虽然高速增长不再，但（名义）较快增长仍能保证。外贸方面，内需企稳迹象初显，但未来仍存在着一定的不确定性。综合中国重要贸易伙伴GDP增速以及若干先行指标如美国零售销售、PMI出口订单指数等，外贸将下半年平稳小幅回落，全年20%左右增速问题不大。

　　经济适度回落，物价也随之回落，但降幅偏缓。上半年，物价上涨延续了去年四季度以来的上涨之势，当前通胀已经从食品独自推动发展成商品价格的全面上涨。年中CPI会达至全年的高点6%左右，并在高位运行一段时间，但进一步飙升的可能性较小。

　　从未来的情况来看，食品类价格增速仍将徘徊在高位，猪肉价格短期仍居高位，食用油限价令过期或将推动油价补涨等等。此外，非食品中，居住类商品价格短期高位态势也将继续维持。此外，国际粮价方面，涨幅明显。从去年6月开始，全球食品价格连续8个月上涨，其中，粮食价格涨幅明显，5月FAO谷物价格指数较上年同期涨幅仍高达67.9%。美元短期持续走软、全球粮食库存处于低水平、地缘政治对油价的影响以及日本大地震造成的破坏等因素给未来几个月带来了很多不确定性，导致未来几个月食品价格可能出现波动。此外， PPI与PPIRM指数的高位震荡，（中下游）企业利润受到侵蚀较多；多次加息，也提高了企业生产经营成本，一旦转嫁至CPI，螺旋式上涨形成，值得关注。

　　通胀归根到底，是货币现象。过去半年来，CPI屡创新高，其中货币因素仍然是推高CPI的重要原因。尽管M2增速已经从2009年底峰值的29.7%回归至16%左右，逐步向历史常态水平靠拢，但考虑到当前M2余额已经较2008年底增长60%，存量仍然较大，和2008年以前正常时期增速水平不能相提并论，货币因素对物价的推动作用仍会在一段时间存在。因此，货币政策回归稳健的基调将会持续下去，晚调不如早调。

　　综合来看，短期货币政策调控的基调变化不大，但幅度将有所放缓。由于下半年公开市场到期资金量将明显趋少，如果外汇占款下半年有所减少的话，央行通过公开市场回收流动性的主动性将逐步减少。下半年，存款准备金率工具可能将2-3 个月上调1 次，加息也会在3 个月左右的时间里动用1 次。

　　此外，分析近一段时间为什么会出现整体流动性过剩而银行间市场流动性紧张的结构性问题，根源于目前利率管制下的资金价格偏离均衡状态导致的银行吸储能力不足，而非货币供给不足，即银行市场流动性不足是一个假现象，本质上是由于利率偏低导致银行吸储能力不足和金融脱媒日趋扩大问题。

　　由此，对于当前中国实体经济来说，加息也许比上调存准率更有效率。第一，民间借贷利率高达30-100%，远超银行借贷利率上限。由于贷款规模的收缩，中小企业贷款难日益突出，也许，资金借贷的可能性远比成本要重要的多，而中小企业承担着吸收国内绝大部份就业的任务。第二，加息，可以提高企业经营效率。现在部分国有大中型企业，不缺钱，但贷款的成本低，使得他们仍偏向于贷款融资，甚至可能转而进行资金的拆出获得差额收益，从而挤占部分中小企业正常需求。第三，上调存款准备金率，相对调剂银行体系内的资金，对体系外的资金影响偏小，且间接；加上银行贷款融资只占社会总融资规模的53%左右，而加息针对于所有资金成本，效率较高。第四，加息对当前民间借贷利率水平的边际提升作用减弱，全社会资金借贷成本的上升，有助于回归效率为先。