如何不机械地理解“价值投资”理念

　　如何不机械地理解“价值投资”理念？怎样不机械地理解“价值投资”理念？下面股票知识网为您介绍不应机械地理解“价值投资”理念。

　　突如其来的金融海啸不仅令机构和散户们损失惨重，同时也打击了许多投资者过往对于价值投资理念的执着。

　　不过成立于1993年的香港惠理基金（Value Partners）（00806.HK），是港交所上市公司中唯一的独立资产管理公司，基金经理王焱东仍然认为，价值投资并没有因为金融海啸而过时。

　　他认为，散户和机构投资者有着不同的“价值投资”法则，而在不同时期，如何判断“价值”也是一门艺术。王焱东于日前接受CBN记者专访时，介绍了他的投资策略。

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　　王焱东：其实长期来看，这个理念会坚定不移地秉持，是没有任何错误的。但不可否认的是，每个人对价值投资的“价值”的理解不一样。有些人比较机械化，完全看最低的估值（市盈率等），只要跌了他就去买，这是一种比较极端的理解。

　　还有一种理解就像巴菲特一样，不是完全从估值角度看最便宜。因为有些公司的市盈率可能在市场中处于偏上水平，但你还需要对它有未来的价值预测，比如看未来十年的现金流。

　　惠理的“价值投资”介乎两者之间。刚成立之初，我们会注重估值的便宜和股息回报率等传统价值投资理念，并发掘了很多投资机会。但随着经济发展和资本市场的健全，越来越多的中国企业在国际上的竞争优势和地位越来越明显，甚至某些企业慢慢建立起很强势的品牌，在这种情况下，我们更需要挖掘未来的明星企业。

　　CBN：你们的这种“价值投资”效果如何？

　　王焱东：我可以举两个案例，一个是中国石油（601857，股吧）（00857.HK），另一个是比亚迪（01211.HK），这两只都是我们在巴菲特之前就重仓持有的股票。

　　中石油我们早在每股只有1块多时就开始投资，它的现金流很好，市盈率却不高。那时关注内地企业的不多，而且对他们的管理也有一定怀疑。而我们通过与公司的接触，发现他们是很务实、谦虚的企业家，经过调研，我们认定这只股票其实是被低估的，因此重仓买入。

　　比亚迪我们是从2006年开始投资的。此前一年，它的盈利倒退了将近50%，手机电池业务也受到整体宏观经济调控影响，而且它从做手机电池转做汽车，能有什么优势？但我们当时与王传福有密切的沟通，了解到他做汽车的理念和原则，他那时就已经想到要推出环保型混合动力汽车，最终推出纯电动汽车。我们当时也很看好这一点，就慢慢地在市场上收集他们的股票，到后来成为他们数一数二的机构投资者。去年9月巴菲特宣布入股比亚迪，几天之间股价翻了一倍。

　　CBN：显然，你们的“价值投资”并不适用于所有投资者，特别是散户？

　　王焱东：当然，作为个人投资者，应该怎么看待价值投资理念，其实要看个人承受能力。小散户在去年那种情况下做价值投资可能会受到很大影响，但巴菲特他就不同，他至少看未来十年的现金流，对未来十年有大概的想法和预测才会去投资，因为他本人有足够的资金量去承受长时间的持有。

　　CBN：在金融海啸下，你们的投资理念难道没有什么变化吗？

　　王焱东：在大的原则上，没有任何变化。不过我们年初会议上提出，要利用现时的机会，更多地挖掘像比亚迪这样的明日之星。因为通过这一轮金融危机的调整，大家都知道中国肯定是危机过后恢复得最快或较早的经济体，中国企业中很有可能将会出现一批行业的领头羊。甚至在短期内，这些股票的估值不便宜，不符合传统价值投资理念。尤其在这一轮调整下，有些股票以前我们不敢碰，但目前变得很便宜，给了我们介入的机会，比如中国移动（00941.HK）就是我们目前比较大的标的。

　　CBN：这一点很出乎我们的意料，像汇丰（00005.HK）、中国移动这样的大盘股，在很多基金中都占有很大仓位，为什么在过去你们不敢碰呢？

　　王焱东：我们和那些基金不同。即使不碰这些大盘股，我们还是能够跑赢大市，很多时候，真正体现价值往往是那些中小盘股票，事实上，我们当年正是从中小企业投资起家的。

　　因为没有人关注，这些企业的流动性可能会差一些，估值也相对较低，但往往也能找到更好的绝对回报机会。而买人人都持有的汇丰、中移动，你反而很难跑赢大市。

　　不过，从现实角度讲，随着我们资产规模的扩大，我们的投资标的慢慢地也会有上升空间。但目前我们的重点还是在中小盘股，在大盘股方面只是碰一些目前确实有一定价值的公司。

　　CBN：做中小盘会有不少风险，你们怎么坚持下来？

　　王焱东：我们有十多人的团队合作，这在海外Buy Side的内部投资管理团队来讲，是比较大的。但我们需要有这么多的人力来挖掘股票，我们不光看内地市场，也看香港、台湾市场，还有新加坡、马来西亚、韩国等整个亚洲市场。我们每年的公司拜访和沟通超过2000次。如果只是简单跟着指数走的基金，三十几亿美元规模可能两三人就能管理。

　　CBN：但是中小盘买卖很容易引起股价波动，你们怎么处理？

　　王焱东：我们的投资方式很审慎，会先在市场限价收集对方股票，观察一两个月甚至更长时间。如果发现他们的经营状况跟我们的预想差不多，我们才会更激进地去大量购买。港交所要求，持股量超过5%就要公告，如果你见到这些公告，就表明我们对这家公司往往已经做了很深入的研究。

　　CBN：要多久才能买到超过5%？

　　王焱东：很难说，少则一两个月，多则半年一年。中小盘股投资的每个案例都不一样，这也就是为什么我们的挑战很大。

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