行业分析的市场应用

    

　　研究了行业分析所需的基本面因素之后，必须根据经济形势的变化和市场的反应不断作出调整，才能作出正确的投资决策。在根据板块效应进行投资时，由于其变化的速度更快，投资者更应随时注意热点的转换，选择潜力更大、前景更好的股票进行投资。

　　一、行业投资的选择

　　1．选择的目的

　　一般来说，投资者投资的目的是期望以最小的投资风险获得最大的投资回报，因此在投资决策中，应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业，这就要求投资者应仔细研究欲投资公司所处的行业生命周期及行业特征。

　　增长型行业的特点是增长速度快于整个国民经济的增长率，投资者可享受快速增长带来的较高的投资回报，但投资风险较大。此外，投资者也不应排斥增长速度与国民经济同步的行业，这些行业发展比较稳定，投资回报虽不及增长型行业，但投资风险相应也小。例如，计算机行业正以较快的速度增长，但其面临的相应的竞争风险也在不断增长，投资者须通过收益与风险的对比分析来决定是否投资。

　　在对处于生命周期不同阶段的行业选择上，投资者应选择处于成长期和稳定期的行业，这些行业有较大的发展潜力，基础逐渐稳定，赢利逐年增加，股息红利相应提高，有望得到丰厚而稳定的收益。一般来说，投资者应避免选择初创期和衰退期的行业，因为，这些行业的发展前景难以预料，投资风险太大。例如，医疗服务行业正处于成长阶段，竞争风险相对较小，收益也相应较大，而采矿业已进入衰退期，该行业的投资收益就较少。

　　2．选择方法

　　随着我国证券市场的发展，投资者如何在众多行业中选择呢？通常用两种方法来衡量：一是将行业的增长情况与国民经济的增长速度进行比较，从中找出增长型行业；二是利用行业历年的销售业绩、赢利能力等历史资料分析过去的增长情况，并预测行业未来的发展趋势。

　　（1）行业增长分析

　　分析某行业是否属于增长型行业，可用该行业历年的统计资料与国民经济综合指标相对比来判断。

　　第一，取得该行业历年销售额或营业收入的可靠数据并计算出年变动率，与国民生产总值增长率、国内生产总值增长率进行比较，确定该行业是否属于周期性行业。如果国民生产总值或国内生产总值连续几年逐年上升，说明国民经济正处于繁荣阶段；反之，则说明国民经济正处于衰退阶段。观察同一时期该行业的销售额是否与国民生产总值或国内生产总值呈同向变化，如果国民经济繁荣时期该行业的销售额逐年同步增长，或国民经济衰退时期该行业的销售额也逐年同步下降，则该行业属于周期性行业。

　　第二，比较该行业销售额的年增长率与国民生产总值或国内生产总值年增长率。若该行业大多数年份的增长率均大于国民经济综合指标的增长率，则属于增长型行业；反之，该行业的年增长率与国民经济综合指标的年增长率持平甚至偏低，则说明这一行业与国民经济同步增长或增长过缓。

　　第三，计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占的比重。若这一比重逐年增加，说明这一行业增长比国民经济水平快；反之，则较慢。

　　通过以上分析，只要观察年数足够多，基本上可以发现并判断增长型行业。

　　（2）行业未来增长率的预测

　　在分析了行业过去的情况之后，投资者还需了解和分析行业未来的增长变化，从而对其未来的发展趋势作出预测。目前常使用的方法有两种：一种是绘出行业历年销售额与国民生产总值的关系曲线即行业增长的趋势线，根据国民生产总值的计划指标或预计值可以预测行业的未来销售额。另一种方法是利用该行业在过去10年或10年以上的年增长率计算历史的平均增长率和标准差，预测未来增长率。如果某一行业与居民基本生活资料相关，也可以利用历史资料计算人均消费量及人均消费增长率，再利用人口增长预测资料预计行业的未来增长。

　　3．行业投资决策

　　通过上面进行的行业分析，投资者可以选择处于成长期和稳定期、竞争实力较强、有较大发展潜力的增长型行业作为投资对象。同时，即期的价格收益比在某种程度上也可以作为投资时考虑的因素。例如，某行业显示出的未来增长潜力很大，但是该行业证券的价格相对较高，则不能充分表明这些证券是可以购买的。而一些有着适度收入的行业的证券，如果其价格较低，并且估计其未来收入的变动很小，则这些证券是值得购买的。

　　因此，投资者在进行投资决策之前，只有通过对欲投资企业所属行业的考察，才能判断市场是否高估或低估了其证券及该行业的潜力和发展能力，进而确定该证券的价格是否合理。在许多时候，市场中投资者和投机者之间的相互作用和影响，足以驱使证券的价格过高或过低，以致偏离真实价值。投资者必须明白，大多数市场运动的变化都导源于投资者对某一企业或行业真实价值的感觉，而并非产生于影响某行业未来收入基本因素的变化。

　　对个别投资者来说，商业性投资公司或证券公司公布的行业分析或调查资料及具有投资观点和建议的补充资料是极有价值的。因为个别投资者往往无法对必要的大量资料作出准确的计算，而这些投资机构的专业分析人员专长于各行业，能够提供以行业和经济分析为基础的报告，这些信息是十分有益的。首先，它包含了对某一行业未来的展望，并描述了其规模和经济重要性，从而概括出了一个行业经营模式、现期困难及发展的可能性和它们对行业在未来若干年中业绩的影响。其次，这些调查报告也讨论了行业的作为与属性、活动的广度和获利程度及其未来最有可能的增长潜力。所以说投资者在投资时应充分利用这些调查报告的投资导向作用。

　　另外，一般来说，股票的价格与其真实价值不会有太大的偏差，但投资者要确定某一行业证券的投资价值，必须辨别现实价格与其真实价值的差异及其所反映的未来收入的机会和投机需求程度有多大。当然，投资者还应考虑其他因素，例如加入世贸组织后我国某些行业竞争力的变化、消费者的偏好和收入分配的变化等。只有广泛收集信息、系统地评估该行业，投资者才能进行正确的行业分析，从而最终作出明智的行业投资决策。

　　二、板块投资的选择

　　目前我国证券市场上板块的种类很多，并且划分标准多种多样，这里仅就一些热点板块进行重点分析。

　　1．重组板块

　　资产重组作为我国证券市场一道最亮丽的风景线，已引起业内外人士的广泛关注，有重组题材的上市公司成为证券公司、公众投资者和其他上市公司密切注意的对象。资产重组实际上就是上市公司将其所拥有的资产（包括相关的产权、管理等要素）重新组合，从而实现股东权益最大化的行为。

　　（1）资产重组的目的

　　①规模扩张。通过对同行业企业进行购并，有助于上市公司在短期内扩大生产能力，提高企业效率，实现规模经济效益。

　　③利用“壳”资源。所谓“壳”就是指上市公司的上市资格。由于有些上市公司机制转换不彻底，不善于经营管理，其业绩表现不尽如人意，只有对其进行资产重组才能充分利用上市公司的这个“壳”资源，而优势企业通过对上市公司“壳”资源的重新配置，可以达到间接上市的目的。

　　③结构调整。上市公司通过资产重组，可以及时调整和优化资产结构，提高整体资产质量，如目前已有多家上市公司参股金融业和高科技行业，拓展多元化经营。

　　④健全财务结构，减轻债务负担。这也就是我们常说的债权转股权。如辽通化工以债权转股权兼并锦天化。

　　⑤经营机制的转换。上市公司通过资产重组，可输入或输出先进科学的管理技术，实现经营机制的转换。

　　（2）资产重组的方式

　　就具体市场操作而言，资产重组的方式可分为以下三种：

　　①股权转让。股权转让已成为我国证券市场上发生频率最高的资产重组方式。它又可细分为协议转让和无偿划拨两种方式。股权转让的对象一般是国有股和法人股，这是由我国上市公司的股权结构以国有股和法人股占绝对比重的特点决定的，加之国有股具有同一性，使得股权转让成为最便捷、成本最低、受干预最少的资产重组方式。股权的无偿划拨是指上市公司的所有人（一般为政府）通过行政手段将上市公司的产权无偿划拨给并购公司的产权重组行为。环宇股份、上菱电器等就是利用这种方式进行资产重组的。

　　②兼并收购。实施兼并收购的具体方法有三种：一是对于因缺少资本金、债务负担过重的亏损企业，可通过承担债务的方式进行兼并，如仪征化纤运用这种方式收购了佛山化纤；二是出资收购破产企业，如南风化工的系列收购等；三是通过收购股权实施兼并。

　　③资产置换。就是以等价值的资产进行互换，以避免大量现金融资的麻烦。这种资产置换的资产重组方式可以发生在不同企业之间，也可以在企业内部（如母公司与子公司之间）进行。通常上市公司的做法是剥离不良资产，优化资产结构，这样可大幅提高上市公司的业绩。

　　（3）资产重组的利弊分析

　　随着我国企业制度改革的深化，企业越来越多地采用资产重组的方式实现规模经济和资源的优化配置，但资产重组本身犹如“双刃剑”，有利也有弊。

　　一方面，资产重组对于上市公司各项资源的有效配置、提高上市公司的整体质量具有十分重要的意义，特别是当前我国正处于国企改革的攻坚阶段和证券市场发展的初级阶段，市场的流动性与信息的充分性不够，资产重组有助于市场弥补这些缺陷，有助于政府对国民经济进行宏观调控，有助于上市公司的健康发展。而且通过重组可以降低企业的成本，重新配置企业的资源，增强企业的赢利能力，在很大程度上化解了潜在的金融风险。

　　另一方面，我国证券市场起步较晚，发展迅速，因此在整体发展上还存在一定的局限性，这使得资产重组中暴露出许多问题，有些甚至对企业产生负面影响。这主要表现在：①市场法规、交易规则、投资结构、市场监管、交易主体等市场基础条件存在一定的限制；②有些企业急功近利的思想在资产重组中充分暴露，追求短期效益，忽视公司的长远发展；③有时采取的低成本扩张方式违背市场公平竞争的原则；④缺乏专业化指导。由于目前资产重组的程序简单，多由政府主导整合，无须中介机构介入，而证券公司、投资银行因无利可图也漠然视之，因而许多资产重组行为从开始到结果就缺乏专业化指导和评价，拉郎配现象仍很普遍。对当前出现的这些问题我们正积极寻求规范之道，对有利于优化资源重新配置的重组进行鼓励和指导，以促进证券市场的长远规范发展。

　　总之，资产重组是证券市场永恒的题材人证券法》的实施拓宽了并购空间，ST板块的起死回生必须依靠资产重组，国企改革攻坚也要借助资产重组，重组板块将潮起潮落，不时成为市场亮点。

　　2．信息网络板块

　　信息网络产业包括计算机软硬件和各种网络通信设备制造业、电信及各类网络信息服务和传输业。当今世界，信息化浪潮正以不可遏制之势席卷全球，信息产业已经成为经济增长的发动机和“倍增器”。随着知识经济的到来，一个国家经济发展或一个企业的壮大主要不是取决于劳动力的数量、自然资源的占有量和资产规模，而是取决于以信息高速路为通讯手段，以高科技产业为主体的知识资源占有、配置与生产的良性循环状况。

　　90年代以来，我国电子信息产业迅猛发展，平均每年以 27％左右的速度增长，保持着高收入、高增长的势头。1998年，我国电子信息产业完成工业增加值740亿元，实现销售收入五千亿元。这种势头在世纪之交将更为强劲，有关专家预计国内信息产品的市场规模到2000年将达到1万亿元，2001年将达到6万亿元，中国将成为21世纪全球最大的电子信息市场。

　　以产业结构划分，信息网络产业可以分为信息网络平台的建设与管理信息设备制造、信息网络商业生产增值服务三个领域。在这三个领域中，又有介入电信网、互联网、有线电视网的区别。目前，包括大唐电信、中兴通讯、长城电脑、东方电子、真空电子、深科技在内的深、沪信息网络上市公司已有80多家，尽管介入信息网络的程度不同，自主产权的拥有各异，但我国民族信息产业的迅猛发展与巨大潜力已不容投资者忽视。至于如何把握这一板块的整体走向及内部分化，在收益与风险中取得平衡，我们可以借鉴美国证券市场的有关经验。在美国的高科技产业中，计算机、电子通讯以及网络业成为高科技产业的主要象征，研究表明，网络服的收益低于计算机和通信类公司，但网络投资者看中的是其未来的潜力。由此可知，信息网络板块产业前景诱人，整体投资价值不容置疑，如何优中选优，规避风险，应该进一步研究公司的基本素质。

　　3．文化教育板块

　　几十年来，我国教育的投入一直实行完全靠财政拨款的方式，教育经费严重不足。面对社会和居民对各类高质量、高层次教育持续增长的需求，有限的教育经费显得异常捉襟见肘，因此，只有采取严格甚至残酷的升学考试制度来予以平衡。在绝大多数商品和服务呈现供大于求的买方市场的背景下，教育却成为我国目前最为短缺的卖方市场。我国国民当前对教育的潜在需求仍十分巨大。首先，目前我国人口规模已超过12亿，居世界首位，现有的优质公立学校远远不能满足群众的需要，高等学校的适龄人口入学率偏低。其次，全国义务教育阶段的学生收费仅是成本的

　　10％左右，非义务教育阶段的收费仅是办学成本的20％左右。当前全国城镇居民的教育消费仅占家庭日常收入的5．8％，与世界中等发达国家8％的比例尚有一定差距。先富裕起来的人们对教育需求空前高涨，他们不再满足公立学校的现有办学条件，而是希望子女在具备先进教育设施、良好教育氛围的学校内接受教育。这部分人构成了目前最具购买力的教育市场消费群。再次，我国目前所实行的独生子女政策导致绝大多数家庭对子女教育极为重视，投资子女教育是中国当前老百姓真正愿意花大钱的极少数项目之一。最后，全国基础教育民办学校占整个教育的比例不足1％，高等教育民办学校比例更小，与世界发达国家高等教育过半是私立大学，

　　10％左右是私立中小学形成较大反差。因此，增加家庭的教育支出，发展民间教育产业适当其时。

　　随着中国经济市场化改革的深入，全球经济竞争中知识经济的逼近，受教育者的教育程度与其将来的收益程度相关，个人愿意在人力资本上花费投资，接受高等教育的年限与质量直接关系到其预期收入。教育是知识创造和传播的一个重要领域，其本身作为一门新兴产业的条件日益成熟。1999年3月召开的九届全国人大二次会议第一次提出了“教育产业”的概念。政府已把“扩大国内需求，开拓国内市场”作为中国近期经济发展的基本立足点，启动国内市场、发掘新的消费热点成为大家的共识。目前启动我国居民的文化教育消费不仅是扩大内需的当务之急，也是实施科教兴国战略的长远需要。而教育作为产业，其内涵相当丰富，既包括以民间投资办学为核心的非义务教育产业、校办高科技产业，还涉及教材与辅助读物出版业、软件业、教育设备产业，以及所带动的相关服务业。其链条之长，发展后劲之足，带动作用之明显，足以形成一个新的经济增长点。国内外有识之士甚至指出：教育是第一席二席三产业和信息产业之外的“第五产业”，是21世纪的最大产业。就目前来说，文化和体育在整个国民经济中的作用已远远超出了我们大多数人的意料，现在书籍和体育健身用品销售很旺，一些报纸的收入规模成几何级数增长。另外，“人世”也掀起了新的学习狂潮，尽管1999年国家已在非义务教育领域采取了措施，秋季高校扩招了30万人，但我国目前的教育供给与群众的需求之间差距还是很大，从广大人民对知识渴求的趋势来看，文化和教育方面的消费可以达到十分可观的水平。同时，从储蓄动机中子女教育名列前茅的情况来看，我国家庭重视教育的程度也不断提高。因此，目前已有英豪科教等多家上市公司宣布进军教育产业，其他一些有高校背景的上市公司，如清华同方、同济科技、复华实业等，不仅有科研成果优先产业化的优势，而且存在兴办教育产业的想像空间，一旦国家出台相应鼓励措施，抢占先机的教育文化板块有望成为耀眼～族。

　　4．区域板块

　　由于历史的、地理的及经济的原因，我国东、中、西部的经济发展极不平衡，因此处于不同区域的产业发展速度和基本特点也会有所不同，投资者在选择上市公司进行股票投资时就有必要考虑到这一因素对投资收益的影响。

　　改革开放初期，我国东部沿海各省凭借地域、交通和政策的优势，内引外联，发展贸易，建立乡镇企业和三资企业，经济获得快速发展，东西部的经济差距也明显扩大。但随着市场的逐渐饱和和竞争的日趋激烈，东部面临着劳动力成本提高和原材料缺乏的压力。我国中、西部在自然资源和矿产资源的分布方面要明显优于东部，在经过十多年发展落后的痛苦和反思后，开始逐步摆脱对中央的依赖，凭借巨大的资源优势，努力寻求海内外的经济发展依托。政府在近期的政策倾斜和支持也给中、西部提供了一个极好的机遇。中、西部的资源开发将构成今后几十年我国经济持续发展的重要基础。

　　从目前情况看，在我国各地区经济均会有较快增长的情况下，东部与中、西部经济发展的绝对差距会继续扩大，但中、西部的增长速度会有所加快。中央政府在坚持综合协调、保证东部沿海地区高速发展的同时，将大力支持中、西部地区的经济开发。近期采取的主要举措将包括增加重大基础性工程投资，加强交通、通信等基础设施建设，改善投资环境；搞好“三线”企业的调整与改造，带动地区经济发展；发挥沿边、沿江优势，努力培育新的经济增长点；加快国有企业改革，鼓励各种非国有经济发展，形成多种所有制经济相互竞争、共同发展的良好局面；增加投入，开发耕地资源，创建国内现代化的粮棉果品生产基地。

　　西部开发大战略会对西部省区上市公司的利润产生一定的影响，各省、自治区、直辖市出台的一些扶持政策也会为本地上市公司的发展创造良好的环境，投资者可以根据形势的变化和上市公司的具体情况选择适宜投资的股票。

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