怎样灵活运用股指期货？

　　怎样灵活运用股指期货？如何灵活运用股指期货？

　　市场瞬息万变，这令股市投资成为一把双刃剑：投资者既可能在变化莫测的市场中获得丰厚收益，也可能遭受巨大损失。特别是对股市产生全局性影响的突发事件出现时，常常会造成市场整体波动，这种系统性风险使得遵循长期投资理念的价值投资者往往束手无策。而随着HS300股指期货的推出，通过对手中股票进行套期保值，将一改此类投资者的被动局面。

　　时点、合约与头寸选择是关键

　　近年来，国有企业参与套保导致大量亏损的案例屡见不鲜，究其原因，套保方案设计与策略实施严重扭曲是导致国企套保失败的根源。

　　时点、合约与头寸的选择无疑是套保策略实施中的关键，即“选择合适的时点、合适的期货合约运用恰当的头寸进行规范化的操作”。

　　“合适的时点”指的是套保策略的实施时点应建立在对股票走势判断的基础之上。只有当投资者对现货走势把握不大，或认为现货面临跌价风险时，建立套保头寸才是合适的时机；如果在现货市场处于上涨趋势时建立套保头寸，自然会错过盈利机会。

　　“合适的期货合约”包括两个层面涵义：一是选择什么合约；二是所需的合约数量。我国未来开设的股指期货合约共有四个合约同时交易，分别为近月、次近月及随后两个近月。根据国外经验，近月合约一般为主力合约，具有成交量大、流动性好的特点，往往成为套期保值的合约首选。

　　套保所需合约数量即头寸的设计，主要是为了防范超套与套保不足的问题。由于套期保值股票与HS300指数期货合约波动幅度并非完全一致，因此投资者不能简单以1：1作为套期保值比例。

　　假设投资者需套保的股票组合与HS300指数期货收益率变动关系为1.2：1，即HS300指数期货涨跌10%，该股票组合涨跌12%。投资者担心后市下跌，需对价值100万元的股票组合进行套保，则可选择在期货市场上卖出价值为100万×1.2＝120万的HS300指数期货合约。具体所需股指期货合约数为：套保所需合约总价值/（所选合约的指数点×合约乘数）。合约乘数为每点300元，假设所选合约指数点为4000点，则所需合约数=120万/（4000点×300元/点）=1张。

　　套保实施中的风险值得考量

　　套期保值实施也可能带来一定风险：首先是可能存在的交叉套保风险，即投资者所需套保的现货与股指期货之间的关系并不稳定，可能带来的套保偏差。

　　如果股票现货组合中包括股票数量较多，股票组合与股指期货间的关系相对稳定，选择科学方法测算的最优套保头寸实施套保的效果一般会较好；但对于中小投资者而言，其所持股票种类少，现货与股指期货间的关系不稳定，存在交叉套保风险的可能较大。一方面，投资者通过动态调整套保头寸的方式可部分应对交叉套保风险；另一方面，可以通过选股策略来规避不利的套保风险，即如果所选股票强于大盘，在大盘下跌时，股指期货空头头寸可有效规避系统性风险，而强于大盘的个股还可能带给投资者正收益。

　　其次，由于股指期货交易采用“保证金”和“逐日盯市”交易制度，尽管套保交易整体上盈亏相抵，但期货头寸的损失在所难免并将直接冲减投资者期货账户的结算准备金。如果保证金不足，套保头寸必然面临平仓或减仓的风险，因此投资者应考虑预留一定量的资金应对期货保证金不足的风险。