如何解读安全边际

　　如何解读安全边际？

　　关于安全边际，通俗的说法是“用40美分的价格购买一美元的资产”。这是按照格雷厄姆的安全边际思想来定义的，主要特指股票价格低于其代表的运营资产。后来，巴菲特泛指“低于企业内在价值的市场报价”。众所周知，无论是股价低于有形资产还是低于内在价值，往往出现在行情的极端状态。因为，大多数时间的股票报价都高于其有形资产或者内在价值，尤其是那些优秀的企业资产。后来巴菲特把优秀资产的购买价格从“低于内在价值的价格”修正为“合理的价格”。

　　不管巴菲特对安全边际的态度如何，关键是如何计算安全边际。只有清楚地知道了它的边界才能谈得上是“低于”还是“合理”。关于格雷厄姆的有形资产核定是很清晰的，只要市场价值低于企业的运营资产就可以认为是具备了安全边际，但这个分析系统显然对于当前的股市有点不合时宜了。但是对于内在价值的核算也充满了很多不确定性，而且不是所有的公司都适合用自由现金流定价模型进行核算。今天，我们仍然站在巴菲特的角度考虑另外一个核算安全边际的方法，那就是“站在未来的角度考虑投入产出比”，即你现在投入的成本将来以什么样的收益率获得回报或者将来能用多少年限收回这个成本，其实，这就是市盈率的概念。巴菲特在他写给股东的信中和股东年会上曾多次用这个概念来描述他的投资。这充分说明，巴菲特的内在价值法最终还会用市盈率进行检验的。

　　为了清晰这个概念，我们以中国优秀的上市公司为例并把它们大体分为两大类。第一类为周期性的优秀公司，第二类为弱周期的优秀公司。这里重点强调的是优秀，我们暂且以净资产收益率长期表现出色为标准进行研究，比如加权复合增长率大于20%。通过研究这些公司发现，周期类的公司其股价会随着盈利能力预期的变化发生剧烈波动。当它们的盈利能力表现非常优秀时，市场会通过市盈率这一工具对其放大。相反，如果盈利能力表现下滑时，市场也会通过市盈率让其跌到很低的价格。对于弱周期的优秀公司，当盈利能力发生变化时，其股价的波动幅度没有周期性股票那么明显，很多企业以横盘震荡的方式代替调整。

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