什么是价值投资，价值投资应该怎么投

　     什么是价值投资，价值投资应该怎么投

         前言：曹仁超在一篇文章中谈到，日本股市自90年见顶以来长达28年处于熊市，中间有十次较大的反弹，但最终每次都让价值投资者失望。如果不是长周期的繁荣，价值投资不容易赢利。此外，买蓝筹股的价值投资者要注意，花旗银行从21美元跌倒1美元，汇丰最多下跌75%，通用电气今年曾下跌45%，金融危机这次对大企业打击更大。这些数据不是否定价值投资，但是必需重新认识价值投资。

　　中国股市还是以趋势投资和价值投机为主的股市，快尽快出成为投资者的习惯，但是我感觉无论是新兴市场还是成熟市场，投资都要快慢结合，尤其是慢投资可能是更需要的注意的。最近和朋友聊天，分析医药股为什么不涨，在国家加大对医药行业的投入和支持后，今年许多医药企业在金融危机的背景下业绩有实质性增长，但是医药板块上涨的幅度与之不对称。银行业今年贷款大量投放，为未来的坏帐埋下了伏笔，但是银行股在领涨。股市是不是象欧阳峰一样倒练九阴真经呢？面对这样的市场只能是对银行股快投资，对医药股慢投资，形成一种平衡交易。

　　慢投资实际上就是股票投资的一种战略性操作，而快投资往往是战术性。慢投资有集中持股的特点，同时也是风险性较大的投资方式。因为集中持股和价值投资往往忽略了投资的概率性，认为投资中存在很大的确定性和必然性。然而真实的市场是多变和充满偶然性的，绝不是简单的与庄家博弈的游戏。真正的慢投资必须慢慢做，必须注意到市场风向的变化。真正的慢投资包含了快投资，慢中有快节奏。

　　曹仁超曾经有这样一段话：“当年我老曹将和记年报看完又看，先决定由每股7元开始买点，一直至2元，一共买了十万股，用尽手上那50万元资金；最后和记股价跌落1元。1975年这间公司宣布，有一间叫Alltrack的公司在印尼经营出租Caterpillar建筑用机械业务蚀了3000万美元，要滙丰注资1.5亿港元挽救。印尼Alltrack公司是和记旗下三百多间子公司之一，这间公司资产负债表亦没有在年报刊出！叫一般投资者事前怎知一间小小的子公司竟可整死成个和记集团。从今以后我老曹再不信上市公司年报，改为相信趋势。因为一粒老鼠屎可将一煲靓汤完全毁掉；在未出事前，有谁会留意这粒老鼠屎？价值投资法实在有太多漏洞，怎么令人相信呢？过去十个月是价值投资法信徒的大灾难（中外都是这样）。”

　　这说明价值投资绝不是不是孤注一掷，买了有价值的股票也绝不是上了保险。尤其要打破对价值投资的迷信，重新思考价值投资的规律。价值成长不是线性的，而是非线性的，这一点很关键。即使象比尔盖茨这样的创始人也无法预测到公司的爆发性成长，市场就更无法预测。但是市场可以跟踪，可以对有希望的股票进行概率性投资，这才是真正的价值投资。价值投资也要看年份，有时候是反周期操作，有时候是顺周期操作。但绝不是看庄家去操作。

　　日股熊市已达28年 转载

　　作者：曹仁超

　　日经平均指数上周创28年新低，意味着日股熊市已经长达28年。1990年1月当日股回落时，不少分析员认为应看长线；今天又如何？价值投资法早在20年前的日本股市证明无用，但全球不少分析员至今仍在推销价值投资法，而不相信大趋势理论。

　　谢国忠认为，全球政策制定者似乎仍未理解当前的经济危机是因为长达25年的信贷泡沫终结所致。以资产为基础的经济形态到2007年已终结，未来全球经济将进入“失落时代”，全球经济在可见的将来会有反弹但没有上升。消费疲弱将长期打压全球经济，过度负债的西方消费者进入还债期，新兴经济体必须降低对出口的依赖，转为由内需带动。西方影子银行系统崩溃，令去年美国新贷出的资金较2007年减少75％，引发全球金融海啸，资产贬值漩涡已出现，令全球资产价值减少50％。美国98％入息税由2％的人口负担，现在富人贫穷了，亦令政府税收大减。

　　2007年市值21美元一股的花旗银行，有哪个预见到在今年3月会跌穿1美元？人见人爱的香港大笨象，有谁相信在今年3月9日较高位已失去75％的市值？过去被视为最优质的通用电气，今年1月2日至今亦下跌45％。AIG在2007年年底是全球第18大企业，今年第四季亏损617亿美元，为美国史上最大一次企业亏损。证明了大企业问题更大！去年10月27日至今，香港不少大企业股价创新低；反之，大部分二线股股价仍企稳，证明今年投资主力已移向二线股而非大蓝筹。

　　从前投资者欲抓住下跌中的刀，今天大部分人皆学会避开。股票价值一向受由荣至衰的影响，但2007年11月开始的美国超级大崩盘和1929年的华尔街危机不同，反而和1990年起的日本金融危机近似。作家Barrie Wigmore在1985年写的一书中指出，“投资者的态度往往被对过去价格和盈利的记忆所遮蔽。”。简单点说，投资者态度极受过往业绩影响而非前景影响。不少人仍停留在用过去一年的纯利去评估今天的股价，而非用明年的纯利展望去评估今年的股价。