如何解读内在价值理论

　　如何解读内在价值理论？

　　传统的股票价值理论——内在价值理论

　　证券市场的基本特征指出了价值投资理论最重要的两个概念：内在价值与安全边际。价值投资理论的核心就是对上市公司内在价值的评估。所谓内在价值，就是上市公司的资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来上市公司所拥有所有现金流的折现值。本文已讨论了股票的市场价格在短期可能会偏离公司的理论（内在）价值，但是从长期来看，市场价格会逐渐向内在价值回归；如果在上市公司股票的市场价格低于其内在价值时买进，获得稳定的回报应是大概率事件，而内在价值与市场价格之间的差距就是“安全边际”，也是价值投资者能够稳定获取的投资收益。一般来说，安全边际越大则代表投资风险越小，而相应的获利能力越强。

　　上市公司的内在价值是由上市公司自身的经营状况和盈利能力所决定，在一段时间内是相对稳定的；而市场价格则由证券市场上的资金供给所决定，在短时间内可能会变化较大。因此往往会出现市场价格偏离其内在价值的情况。沃伦·巴菲特指出，“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估公司的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单：它是一家公司在其余下的存续期中可以产生的现金的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单，它是估计值而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须加以改变的估计值”。

　　对于内在价值的理解，随着价值投资理论不断完善，其内涵出现了一些差别。最初，内在价值以格雷厄姆的观点为主，强调上市公司的绝对价值，也就是公司所拥有的有形资产的清算价值。后来才逐步加入菲利普·费雪关于成长型价值的观念，将公司的无形资产以及未来的成长预期也计入公司的内在价值当中。

　　综合格雷厄姆和费雪对于价值投资理念的定义，不难发现，尽管不同的价值投资者的理解有所差别，但是其实质是趋同的。尽管在公司内在价值的定义上不尽相同，但都来自于上市公司本身，这其中包括有形资产、收益和股利，还包括无形的独特竞争力、优秀的获利能力、出色的经营管理能力，甚至还包括对上市公司未来发展的良好预期等。价值投资者都认可上市公司的市场价格是围绕内在价值上下波动的，并且迟早会向价值靠拢。价值投资是通过寻找优秀的投资对象而从中获利，其持有时间的长短仅在于价值投资者个人对市场的把握，而不是区分价值投资与非价值投资的关键。

　　笔者认为，价值投资理论是通过对上市公司内在价值的研究分析，然后比较证券市场价格，以此来决定股票买卖策略的一种投资理论。价值投资理念的核心在于，通过科学理性的分析，估算出公司股票的应当具备的内在价值，通过与公司股票当前价格的比较，当股票价格显著低于其内在价值时，即存在安全边际时，做出买入操作。而在公司的内在价值逐步被市场发现并认可，导致公司股价逐步上涨，最终与内在价值接轨，甚至超出其内在价值时，做出获利了结。

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