道氏理论的缺陷

    

　　世界上没有完美无缺的事，也没有完美无缺的理论，任何理论或者技术不可能尽善尽美，在股市中理论技术派别繁多，我们只能去找适合自己的理论。但是就算找到自己喜欢的在认真透彻的理解改理论的同时，我们也应该看看别人对该理论的批判，这样才能更全面更深入的掌握理论要点，在实际运用中扬其利而避其害。然而欲知其然， 必先求其所以然。同样， 了解了道氏理论的优点后， 对于其缺点， 也必须有所把握， 以便做到不变应万变。

　　道氏理论的第一个批评是，它真的不是一个理论。

　　其次，道氏理论批评为时已晚。直到已经超过了以往的反应高从熊市到牛市的趋势不会改变。许多交易商认为，这只是为时已晚而错过了太多的举动。虽然这是大部分的举动将采取地方，也是后第一站和第二站到一部分的方式。而且，如果一个人有从其他平均等待确认，它可能甚至是后来在移动。

　　第三，不再准确地反映经济。这可能是一个有效的点，但如前面所述，DJTA是经济最敏感的指标之一。股票市场一向被视为巨大的经济增长预测。至少保持工业速度，家得宝，英特尔，微软和SBC公司已经加入到平均雪佛龙，固特异，西尔斯和美国联合碳化物，以取代1 - 11月99。

　　虽然道氏理论提供了诸多的原则、守则来规范其整个体系， 但是依然声称： 其理论并不是用于预测市场， 甚至不是用于直接指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。道氏理论的高度是基于思维上的指导（ 类似哲学） ， 而非专著于单纯研究方法或行为。也就是说， 道氏理论的所有要求都是为了塑造一种参照工具用以研究市场。至此， 在介绍完了道氏理论其精髓后， 还要着重指出的是： 一个理论， 特别是一种系统性极为严密的理论地出现， 必然代表着一种规律地被发现。而道氏理论中所强调的非预测， 正是其高明之处， 其恰恰与现代金融中的混沌的思维不谋而合。

　　道氏理论的局限性

　　道氏理论是建立在一系列假设条件之上的，该理论也不是一个完美的理论，主要有以下几点局限性：

　　（一） 道氏理论对市场中信号的反应有一定的滞后性

　　道氏理论的优点导致了其最大缺点的产生。由于众人对于道氏趋势的判断没有严格意义上的统一， 因而使的许多交易者在实际操盘过程中发现， 并不能完全的把握整段行情。道氏理论的延迟判断（ 对于级别的出现需要事后认证） ， 使的许多交易者往往错失最佳获利良机， 而当趋势已经明显时， 又面临调整趋势出现， 周而复始， 使的交易出现矛盾。

　　道氏理论对与宏观趋势的判断有较大的分析价值，而对于短期波动显得有些无能为力，尤其是在趋势刚刚形成的时候。于是，有的人抱怨按照道氏理论得出的判断结论通常较迟，而且提供的买卖信号较少，不能抓住市场的全部行情。其实，这也正是道氏理论作为技术分析基石的真正魅力所在。

　　道氏理论从运作上来看当然是一个极其可靠的理论系统，因为它使每一个交易者在每一个主要趋势中错过前三分之一阶段和后三分之一阶段，有的时候也没有中间的1/3阶段。这一论述其实就表达了道氏理论“信号比较滞后”的观点。以美国股票市场的一段牛市为例，当时美国的股票市场从1942年代92.92点涨到1946年的212.50点，牛市这时结束，在这一期间，道琼斯工业指数共上涨了119.58点，对于投资者而言，92.92点就是最理想的买入点，212.50点是最理想的卖出点。然而有研究表明，道氏理论只有在125.88点才会发出买入的信号，同时在指数下跌到191.04点是才会发出卖出的信号，由此可以看出道氏理论的滞后性。

　　这一典型事例无可辩驳。但通常对这一异议的回答就是：“去找出那么一个交易者，他在92.92（或距这一水平五个点以内）首次买进，然后在整轮牛市中一直数年持有100%的头寸，最终在212.50时卖出，或者距这一水平五个点以内”;实际上，他会发现，甚至很难找出一打人，他们干得像道氏理论那样出色。由于它包括了迄今为止过去60年每一轮牛市及熊市所有的灾难，一个较好的回答就是详细研究过去的六十年中的交易纪录。我们有幸征得查理·道尔顿先生的同意将其计算结果复制如下。

　　从理论上讲，这一计算结果可以表明这样的情况。一笔仅100美元的投资于1897年7月12日投入道·琼斯工业指数的股票，此时正值道氏理论以一轮牛市出现，这些股票将在，并且只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时，才会被售出或再次买入。简而言之，1897年投入资金100美元到了1956年就变成了11236.65美元。投资者只要在道氏理论宣告一轮牛市开始时买入工业指数股票，在熊市到来之时抛出就可以了。在这一期间，投资者要做15次买入，15次卖出，或者是根据指数变化每两年成交一次。这一纪录并非完美无缺。有一笔交易失误，还有三次再投入本应在比上述清算更高水平上进行。但是，在这里，我们几乎不需要任何防卫。同时，这一纪录并未考虑佣金以及税金，但是，也未包括一名投资者在这一期间持股所得的红利;不用说，后者将会对资金增加许多。对于那些信奉“只要买入好股票，然后睡大觉”这一原则的初学者来说，对照上述纪录，在这五十年当中，他只有一次机会购入，就是在工业指数至最低点时，同样也只有一次机会抛出持股，即指数最高点。就是说，1896年8月10日达最低点29.64时，100美元的投资到这一时段的最高点，即60年后1956年4月6日的521.05，只增值到1757.93元，这与遵循道氏规则操作所得结果11236.65元相去甚远。

　　道氏理论虽然有一定的滞后性。然而对于最佳的买入点和卖出点，市场中是很难找到的，甚至是根本不存在的。但在道氏理论的指导下，投资者还是能够获得可观的收益，同时道氏理论在近一个世纪的运用中也被证实是基本有效的，因此道氏理论的这一个局限性还是可以接受的。

　　（二） 道氏理论只对长期的投资者有较大的指导意义，对于次级别趋势帮助很少。

　　道氏的精要在于： 交易者只需要把握市场的主要基本趋势并从中获利， 无须估计和考虑次级折反及日间杂波。而对于市场的日益完善和升级， 道氏理论似乎开始有点力不从心。

　　不论什么市场， 永远存在趋势， 因此， 无论趋势如何变化， 只需要划分准确， 依然能够得到较为合理的解释。由于基本趋势的时间最长、幅度最高， 因而获利最大的获利并无多少错误， 只不过不完全市场决定了对于一些新兴市场波动偏大， 因此在把握上可以对于某类型趋势的时间比例上并不完善，对此， 稍微的变通是应当的， 比如说， 对于趋势时间上的划分， 由于市场节奏不同所造成的趋势时间跨度上的不同是可以通过历史统计数据所划分的， 而就长期而言， 必定会回归道氏的原本。因此， 调节分析周期， 可以从横坐标压缩或扩大分析与交易的范围。

　　道氏理论对于中等趋势的转变基本给不出任何信号，如果选对了股票并且能恰当的抓住部分中等趋势，那么交易者的获利就会比仅从主要趋势中的获利更为丰厚，一些交易者在道氏理论的基础上总结出一些额外的规则，运用于中期阶段，但结果却不尽人意。从道氏理论对趋势分析的论证可以看出，该理论最适合的是长期投资者。从实际的运用中我们也可以看出，道氏理论对于中期趋势和短期趋势的运行根本给不出有效的信号。当然，如果我们在进行投资决策时能够很好的把握中期和短期趋势，我们也能够获得可观的利润，同时也有一些学者对道氏理论的基础原理进行了补充，并将其运用在中期趋势和短期趋势的分析中，但这些分析结果表明这一调整不是有效的，道氏理论还是只适用于长期投资者。

　　（三） 道氏理论不能对个股投资进行有效的指导。

　　从前面的论述可以看出，道氏理论是用来判断股票市场基本变化趋势的理论，该理论能够通过对市场指数的变动把握市场中的总体趋势，同时将这一变动趋势告诉投资者。然而市场的总体变动趋势只是说明市场中的大部分股票是按照这种趋势来运行的，但也有一部分股票表现出与市场趋势的背离，因此道氏理论不能有效的对个股投资进行指导。

　　（四） 道氏理论确认的时间间隔并不确定。

　　在大多数情况下，只能对两种或两种以上指数的变动情况来判断市场的运行趋势，但指数之间的变动存在一定的时间间隔。道氏理论的另一个局限性就是没能明确的指出两种指数相互确认的时间间隔。投资者在通过对指数的变动状况来确定市场趋势时，往往会显得比较迷茫，并根据一定的历史经验来对此进行判断，这无疑缺乏一定的说服力。

　　总之，道氏理论是技术分论流派的起源理论，是所有技术分析的基础，也是最为经典的技术分析理论之一。但道氏理论并不是一个完美的理论，该理论没有严格的逻辑体系。不可否分，道氏理论首次对证券市场整体趋势的运行进行了论述，并第一次揭示出了市场行为运动的规律。自道氏理论诞生以来，技术分析理论界出现了许多理论分支，但大部分都是以道氏理论为基础的。虽然从道氏理论的诞生已经过去了一个世纪，但该理论中阐述的方法仍然被大部分投资者所运用。但是掌握了道氏理论的投资者不一定都能在市场中获得可观的利润，道氏理论在运用中也有许多不符合现实的地方。然而道氏理论的核心思想并不是战胜市场，而是“顺势而为”。道氏理论对技术分析理论体系的最大贡献并不在于其能为投资者带来多少利润，而是它是历史上第一个对证券市场的运行特征进行分析和论证的理论，这为其他理论的诞生奠定了坚实的基础。

　　（五） 道氏理论并非不出错

　　道氏理论常令投资者的疑惑不定，有时这是可能的，但并不总是这样。道氏理论对主要趋势走向的问题总会给出一个预测，而这一预测在新的主要趋势开始的短期之内是未必清楚和正确的。有时，一个优秀的道氏分析家也会说：“主要趋势仍然看涨，但已处于危险阶段，所以我也不知道是否建议你现在买进。现在也许太迟了。”然而，上述这一异议常常只是反映批评者本身难以接受“股价指数包容了一切信息和数据”这一基本概念。对于“做何种股票”这一问题，道氏理论的原则往往与其他途径所得的结果不相一致，因而他就对道氏理论产生了怀疑，而毫无疑问，道氏理论往往更接近于事实。

　　这一评论在另一方面也反映了一种急躁心理。道氏理论无法“说明”的阶段可能会持续数周或数月之久（例如：直线形成阶段），活跃的交易者往往本能地做出有悖于道氏理论的决策，但在股票市场中与其他情况下一样，耐心同样是一种美德——实际上，如果要避免严重的错误，这是必须的。

　　（六） 指数无法买卖

　　这也完全正确，道氏理论只是以一种技术性的方式指示主要趋势的走向，这一点至关重要，正如我们在本章开始时所提到的，大多数的个股票走势都与主要趋势一致。道氏理论不会、也不能告诉你该买进何种股票。

　　（七）道氏理论常令投资者疑惑不定

　　有时，一个优秀的道氏分析家也会说：“主要趋势仍然看涨，但已处于危险阶段，所以我也不知道是否建议你现在买进。现在也许太迟了。”“一旦基本趋势确立，道氏理论假设这种趋势会一路持续，直到趋势遇到外来因素破坏而改变为止。”与“多头市场并不能永远持续下去，空头市场总有到达底的一天。”之间的矛盾。

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