中国股市分红特征及原因

　　中国股市分红特征及原因分析。

　　1.近年来中国股市分红情况显著改善

　　近年来，随着证监会要求上市公司分红的政策陆续出台，上市公司现金分红的稳定性、回报率、分红意愿都有长足进步。

　　分红公司占比和股息率逐渐提高。2001年以来，分红公司占比由原来30%左右提高到2010年的60%以上，近年来基本稳定在一半左右。2001年以来整体股息率逐渐增加，2006、2007年中国上市公司平均股息收益率已突破1%，2008、2009和2010年度分别达到了0.93%、0.46%和0.55%。2010年沪深300指数成份股的平均股息率为1.06%，全部公司平均股息率为0.55%，显著高于2000年之前的股息率水平（一般小于0.55%）。2010年度我国1246家上市公司派发了现金股利，占上市公司总数的61%，上市公司分红近5000亿元，占当年上市公司净利润的28%。

　　中小板和创业板分红情况也在不断改进。2010年中小企业板分红比率、股息率和分红公司占比分别为31%、0.63%和78%，股息率和分红公司占比低于上证50水平，但中小企业板公司的分红比率高于上证50水平。2010年创业板分红比率、股息率和分红公司占比分别为39%、0.59%和86%，比2009年的数据35%、0.50%和94%总体有较大提高。

　　2.股息率偏低，市场股息率结构不合理，高股息率的公司偏少

　　与国外成熟证券市场的分红情况相比，我国上市公司股息率还处于偏低水平。从历年分红回报看，2001年至2010年的10年间，流通股股东获得股息率平均为0.907%，总体水平低于境外市场水平。

　　中国股市高股息率的公司偏少，股息率结构不合理。表4中可以看到中国股市股息收益率超过2%的公司占比大大低于境外市场水平。中国股市股息率超过2%的公司只占4.6%，蓝筹股为主的沪深300的股息率超过2%的公司只占14%，大幅低于美国（21%）等发达国家市场（38%），也低于发展中国家市场水平（42%）。

　　市场股息率结构不合理，导致投资者挑选具有稳定回报的高股息率公司选择面窄、选股难度相对较大，也影响了市场形成重视股息回报的良好股市文化。

　　注：中国股市数据由实验室根据万德数据统计，境外数据由道琼斯公司统计，其中美国包含3819家上市公司，日本包括1392家，英国包括356家上市公司，发达国家市场包括8526家公司，发展中国家市场3126家公司。

　　3.不少股票市盈率较高是股息率偏低的重要原因

　　根据财务理论，股息率Ｄ／Ｐ＝（Ｄ／Ｅ） ／（Ｐ／Ｅ）＝分红比率／市盈率。前文我们看到中国股市股息率偏低，但是分红比率与境外市场差异不大，根据以上公式我们可以看到股息率偏低一个重要原因就在于相对于境外市场，中国股市部分股票估值（市盈率）偏高。

　　根据2010年底的股价统计，中国股市有近80%的股票市盈率大于25倍，相比之下，发达国家市场、发展中国家市场、金砖四国、美国、日本、英国市盈率高于25倍的公司占比分别仅为18.40%、15.40%、17.90%、21.50%、17.20%和17.70%，说明中国股市相当数量股票的估值高于国外水平。

　　因此，股息率偏低主要原因还在于相比境外市场，中国股市二级市场估值存在结构性的偏高的问题。中国股市蓝筹股估值较合理，其股息率与境外市场差异相应比较小，许多估值偏高的非蓝筹股的股息率则明显低于境外市场水平。当然，有些股票估值偏高与中国股市是新兴的发展中市场有关，并且部分中小企业高成长性也会导致其估值处于较高水平，市盈率的结构性问题还值得进一步跟踪研究。

　　4.股利支付存在集中化趋势

　　与国外一样，我国的上市公司股利分配存在集中化特征，少数的优质公司产生了占主要部分的股利和盈利。2010年度，支付股利最多的20%的公司支付的股利占股利总额的95%；支付股利最多的10%的公司支付的股利占股利总额的90%。2010年度，支付股利最多的20%的公司的市值占总市值的66%；支付股利最多的10%的公司的市值占总市值的55%。2010年度，支付股利最多的20%的公司的息税前收益占所有公司总息税前收益的89%；支付股利最多的10%的公司的息税前收益占所有公司总息税前收益的85%。

　　5.偏好送股、轻视现金分红现象依旧存在，送股公司近年有所上升

　　我国上市公司的分配形式包括现金分红和送股，并且分配方案中可能同时包含转增或配股。实际上，送股只是会计科目变动，并未对公司价值产生实质影响，转增和配股更是不属于利润分配的范畴。但是一直以来，中国股市偏好送股、轻视分红，热衷追逐高送股股票至今依旧没有改变。图4是2010年只分红、只送股、既分红又送股、不分不送四组事件的市场反应，可以发现市场偏好送股事件，而对分红事件反应一般。2010年度分红方案公布时，送股公司、既分红又送股公司的超常收益高达为7.27%和6.91%，而只分红公司、不分不送公司的超常收益仅2.57%和1.98%。中国股市对送股的特殊偏好一方面表示市场的投机成分，另一方面客观上也抑制了上市公司分红的动力。

　　高比例送股和转股方案现象一度不断减少，其中1997年至2005年实施送股的公司总数和比例都在逐年下降，从1997年度的30.6%降至2005年度的3.4%。但是2005年之后，送股公司又有所上升，2009年和2010年达到了17%和24%，值得关注。

　　6.股利政策缺乏连续性和稳定性，部分公司长期不分红或很少分红

　　为了维持股价的相对稳定，保证投资者利益，境外市场上市公司倾向于维持稳定的股利支付水平。相反的，我国上市公司股利政策缺乏连续性，表现为频繁变动股利支付水平和股利支付的具体方式。据统计，从2001至2010年十年期间，只有132家公司十年连续支付股利（2001年前上市公司家数为994家），占比仅13%。上市公司频繁的改变分配方式，说明我国市场还没有形成注重现金回报的氛围。

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