平均市盈率的“非凡价值”是什么

　　平均市盈率的“非凡价值”是什么？

　　对于股票价值的经典表述莫过于“上市公司未来现金流折现值之和”，这种表述虽然很难精确地实现，但仍值得反复推敲。这里我不想转入专业机构报告式的论述，先单提一点：除去趋势性衰退这种情况后，伴随某企业或行业因一两年短暂业绩下滑而导致的股价重挫出现的，往往是极佳的“价值型”买点。

　　谈到价值就得谈估值，“市盈率”是最常见的估值指标，它反映股票的相对价格水平。近期，媒体上反复提到“目前权重股处于历史最低的市盈率水平”，我们也借“市盈率”发挥一下。

　　市盈率的计算公式为：PE=股价/每股收益

　　其中股价没有什么疑问，关键在于每股收益上。目前常用的每股收益有两种，一种是前一年的每股收益（LYR），另一种是前四个季度的每股收益（TTM），问题出现了。我们在谈公司价值时，其实是默认公司的长期收益，而非仅从短期着眼。而因为经济周期波动或特殊原因引起的几个季度或者一两年的业绩大增或大降，并不能全面地反映具体对象的长期盈利能力。例如某公司的股价为一百元不变，连续10年中有8年年收益在10元，其余两年，一年2元，一年20元。当我们用LYR的方法来计算这家公司的市盈率时就会在某些特定年份出现两个市盈率的极值，一个是50倍、一个是5倍，而拉长来看却是10倍上下。此时，常用的市盈率指标就成了“放大镜”，在某些特定年份里它极大地放大又或者低估了企业长期的盈利能力，或者说企业的价值。

　　了解普通市盈率计算方法存在的这种较大局限，在实际投资中有很大助益。例如，在2007年11月全球股市暴跌之前，用过去1年盈利计算MSCI全球指数得到的市盈率是17倍，很难得出股票被高估的结论，而用过去10年的平均盈利计算得到的市盈率是29倍，可以比较清楚地看出股票被高估。产生幻觉的原因是，2007年公司的盈利水平比过去10年的平均盈利高出76%。2007年的A股市场也存在相似的情况，那一年大多数企业的盈利水平达到历史的峰值。而大多数投资者却主观的认为，连续多年的高增长是可以持续的。

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