如何分析“327”国债期货事件

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　　1993 年大熊市，一直跌到1994 年7月29日的325点，证券公司人很少，别听那些所谓专家大师瞎吹牛，说什么别人恐惧的时候你要贪婪。都是老百姓，不是巴菲特，看不准的。三大救市政策一出，那个周末满大街都在谈股市反转，我就忙着到银行兑付国债。周一一大早提了一书包钱去证券公司开户，那时有个10万块就能进普通大户室（普大），50万进超大室（超级大户）了，一人一台电脑，还有专人报单，证券公司还提供免费午餐，有时周末还组织大户出去旅游。

　　9 月中旬后，股市开始阴跌，没什么行情了，此时国债期货粉墨登场，其实当年上半年就开始了，只是没什么人关心。股市没行情了，空仓者几乎全部关心起国债期货了，我也不例外。国债期货也是T+O 回转交易，但有涨跌停限制，关键是可以买空卖空双向做，跌也能赚钱，而且是保证金交易，这个极具吸引力，可以小博大。外边有个小散貌似比较懂行，跑进来口若悬河，一番指点江山，我截住他的话头，让他5分钟让我明白国债期货是怎么回事。低买高卖做多傻子都懂，高卖低买做空有点糊涂，他说证券公司借给你一口国债合约头寸，你在100元价位卖掉先，跌到90元再买回来还给证券公司，当中的10元差价归你，这就叫卖空！高位开空仓—低位买回了结，反过来也一样。几句话就扫了我的期货盲。

　　我立马开户签合约，电脑画面切到国债期货交易界面，调出5分钟K线图死盯。当时的规则是一手国债期货保证金是500元，对应面值是20000元，放大40倍。我们叫它一口。我先下单开100口空仓，试试手气。那天正好是回调，空仓成交后5分钟，下跌1元，一阵激动，立刻买回（空头回补）获利了结，5000元到手。

　　良好的开端是成功的一半，羊群效应出现了，大户室里的人绝大多数开始心猿意马， 8 台电脑只留1台看股票，其余全部是国债期货。1994 年9月下旬开始直到327事件发生，上海滩几乎所有的证券公司大户室差不多全是玩国债期货的，原因很简单：刺激 + 快速致富，90 年代的人几乎都有抢钱心理。

　　当时的国债期货就是4个品种，都是主力，其中的327是超级主力合约，大量资金云集。我喜欢把全部鸡蛋放在一个篮子里的，当年上海两桥一嘴股票，金桥盘子最大，外高桥（600648，股吧）却涨幅最好。国债期货里327像金桥，我只是关注，不买的。我全仓杀入339合约，它的总量小，价格弹性高，更加刺激。整个1994 年的冬天，我几乎没怎么上班，每天泡在大户室里盯盘，那个刺激，每天打出来的交易单都是卷筒纸一样厚。空翻多，多翻空，没一刻闲的。交易时间也长，股市结束了，期货还在交易。

　　记得是1995年2月17日下午4点10分的时候，那天我原来跟着中经开做多的，开了327多头仓位，当时大家都在搏保值贴补率，搏加息。突然盘口开始异动，抛盘不断压出，价位瞬间下跌，我的保证金很快便被抹去三分之一了，谁也不知道发生了什么。我的第一反应就是立刻止损，同时在了结盘同价位开空仓，以捞回损失。我边上的土方老板开的多头仓价位较高，营业部通知他追加保证金以免爆仓，他说再等等。此时抛盘汹涌，价位由红到白再到绿！4点半收市时，327价位停在绿盘，空头全线获利，我非但没损失，还赚了一个半涨停！土方老板全线爆仓，人被急送附近的静中心医院抢救。

　　好景不长，收市不久，上交所公告最后20分钟交易不算，我一下子头大了，岂有此理，开了个国际玩笑。土方老板拔掉针头，手舞足蹈起来了，真是造化弄人，这下轮到空头被抢救了。

　　接下来就是暂停327交易，等待处理结果。一周后结果出来，以4点10分的价位多空决算，我的盈利变成子虚乌有，和土方老板一样微利保本出局。327合约继续交易，万国证券老总锒铛入狱。

　　国债期货交易继续进行，327合约遭此变故已经风光不再，已不是主力品种了。我继续参与339合约交易，中经开已经一家独大了，多头气势如虹，天天逼空。营业部里天天有人在爆料预测，哪里发大水，哪里死人了，一切的灾难对多头来说都是利好，因为有灾就要去救，去救就要花钱，钱不够就要发国债，国家为了吸引大家买国债就要提升利率，提升保值贴补率，这样的话就打开了国债期货的上升空间，100元面值的国债现货，期货价格可以炒到220元！这就是当年疯狂的多头思维。

　　1995 年上半年的国债期货进入疯狂阶段，期价天天红盘开出，几乎很少有人敢做空了，涨声不断。5月17日上午8点，我正在家里上厕所，收音机里播报国务院决定暂停国债期货交易，所有品种保证金冻结。我的第一反应是股市将暴涨！可惜了我在国债期货里压的资金不能参与了。

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