医改股票小知识分享(4)

　　本报告为天士力交流纪要。

　　盈利预测：我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为：0.98、1.29、1.69元（除权后），净利润增速分别为：31.90%、31.5%及30.2%；如果考虑“天士力帝益”的贡献2013-2015年的EPS分别为：1.07、1.43、1.87元。我们维持在之前深度报告《植根沃土又发新枝》中对公司的整体判断：1）、公司2006年布局基层及2010年通过FDAII期临床为丹滴2011年以来持续获得快于历史增长奠定了坚实基础；2）、天士力的成功绝非偶然，与公司从成立至今紧紧抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点；3）、公司产品战略清晰，紧紧抓住心脑血管这个用药大类，不断利用关联拓展细分领域，在丹滴发展所构筑的沃土中，不断推出二线产品。作为现代中成药的一面旗帜，我们看好公司强大营销网络及不断丰富的产品线，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）、二、三线产品增速低于预期；2）、主打产品降价

　　双鹭药业：专利的挑战和机遇

　　双鹭药业 002038

　　研究机构：国信证券 分析师：刘勍，贺平鸽 撰写日期：2013-06-21

　　挑战专利壁垒高，知识产权的复杂性决定挑战结果的不确定性

　　美国Hatch-Waxman法案规定，仿制药可以通过ParaIV挑战专利，证明原研药的专利无效or不侵犯专利，从而在原研药专利到期前获得上市并攫取巨大收益。对7个国际案例研究显示，挑战专利需要极强专业知识，往往伴随通常3-5年的司法审理过程，时间和结果不确定性强。

　　双鹭挑战专利进展分析：国外尚需时间，看好本土市场机遇

　　由于国外原研企业没有在中国获得来那度胺和达沙替尼的化合物专利，因此中国企业有望通过规避合成路线和晶型等原研专利而在中国上市。公司已获SFDA批准开展两个产品的临床和生物等效性研究，有望在13年底和14年陆续获批上市。作为和原研药在中国市场几乎同步上市的“首仿”重磅品种，双鹭有望获得良好收益并构成未来强劲新增长点。与此同时公司在美国、欧洲等国陆续申请相关专利，为未来在国外进行专利挑战及潜在国际合作做积极准备。鉴于国外挑战专利的难度和不确定性，未来3年我们更看好两个品种的国内市场机遇。

　　产品线厚度将大幅提升，盈利结构优化

　　2013年之前业绩成长路径为“贝科能（绝对主力）+其它（集群作战）”，未来5年盈利结构有望优化为“新上市多个重磅品种（新增主力）+贝科能（承上启下）+其它（集群作战）”的强劲格局，产品线不断升级将兼具广度和厚度。

　　商业模式：掌控“研发+生产”，适度外包“营销”

　　R&；D生产力是企业生命线，也体现在对卡文迪许等种子企业和品种的发现和投资。双鹭立足生物药，在生化药、化学仿制药取得突破，通过开放式研发策略获得了大量潜在“武器”。在“营销外包”模式下，常规武器很难做大，重磅武器才能制胜，过去10年的发展模式扬长避短，未来有必要提高营销力。

　　处于第二轮快速成长期，维持中长线“推荐”评级

　　公司质地优异，管理层具战略眼光和专注度，随着重磅品种陆续上市，业绩具持续增长前景。预测13-15EPS1.43/1.90/2.5元，增速约35/33/32%，估值不低，需要时间消化；动态PEG约1.18，具中长线吸引力。未来1年目标价67-72元（14PE35-38x），未来2年目标价83-88元（15PE33-35x）。

　　华东医药：工业增长稳健，商业有望回升

　　华东医药 000963

　　研究机构：中金公司 分析师：孙亮，周峰 撰写日期：2013-05-17

　　公司近况

　　我们近期拜访了公司，对公司经营和发展有所更新。

　　评论

　　阿卡波糖一季度销售增长30%左右，预计全年增速30-35%。

　　进入基药后，降价对外资不利，目前外企的基层销售渗透力度还不够。伏格列波糖：作为储备品种，该产品中了军队系统招标。

　　二甲双胍：已经通过约10个省的招标，由于生产问题供应不正常，销售规模只有几百万，未来规模预计可以达到2-3亿元，但是需要时间。吡格列酮：销售规模6000-7000万，增速11-12%左右，维持现有的销售力度。

　　百令胶囊一季度同比增30%多，三月份增速略低，主要跟供应有关系，二季度预计会趋于正常，全年可以实现30-35%增长。目前自费购买百令胶囊的比例在增加，公司考虑进入北京、广东、浙江等省级增补目录，预计可以维持高增长。他克莫司去年实现50%增长，规模近亿，今年预期达到30-40%增长，浙江、广东等大省市场如果中标，仍可以带来较大增量。

　　消化道药物泮托拉唑是主力，主要市场在上海、浙江、广东、海南、湖北区域，销售达到3亿多。作为外科手术控制并发症的用药，用量较大，预期可以维持20%增长。埃索美拉唑正在报生产。

　　医药商业：一季度商业运行有波动，整体增长14%，其中1-2月份17-18%，3月份只有7-8%增速。整体看4月份商业开始有所回升，全年整体增速预期15%-16%。商业回款按季度考核，中期和年底回款将会好一些。商业增速下来后，资金占用压力会小一点。公司只要保证浙江地区领头地位，不再主动做外围扩张。

　　创新梯队：未来将进行多领域的储备扩张，主要定位于心血管、内分泌、抗肿瘤、肝病等大领域，另外对儿童用药、痴呆等特殊领域用药也比较感兴趣。

　　估值与建议

　　维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2013/2014年EPS预测为1.35元/1.65元，当前2013/2014年PE分别为29X和24X，公司产品系列丰富，增长潜力大，维持“推荐”评级。

　　风险

　　产品质量风险，行业政策风险，基药推广风险。

　　恩华药业：2013年医药中期策略会纪要

　　恩华药业 002262

　　研究机构：兴业证券 分析师：项军 撰写日期：2013-06-24

　　盈利预测。公司作为质地优良的中枢神经用药龙头，所属用药领域进入壁垒较高，主打产品增长稳健，新产品未来将逐步迎来放量周期，我们看好公司中长期的持续增长和市值上升空间，我们预估公司2013-2015的EPS 分别为：0.56、0.74和1.00元，未来三年有望继续保持30%以上的复合增长率。维持“增持”评级。

　　股价表现催化剂：新产品获批和销售超预期。

　　风险提示。静态估值较高；新产品获批和销售低于预期；主导产品招标降价幅度超出市场预期 （股票知识网zhishi.southmoney.com）