医改股票小知识分享(6)

    

　　爱尔眼科：不仅仅是眼病

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实 撰写日期：2013-06-06

　　本报告导读：

　　我们判断公司有望在视光业务探索新的模式，并深入挖掘眼科整形美容市场投资要点：

　　目标价28元，建议增持。预计13-15年EPS为0.62元，0.87元，1.16元（暂不考虑整形美容业务）。考虑到公司在视光和眼科整形美容领域有望带来更高的业绩弹性，给予13年业绩45倍PE估值，目标价28元，建议增持。敬请关注我们即将推出的整形美容行业的深度报告。

　　作为民营医院翘楚设立中南大学爱尔眼科学院，标志着公司进入主流医学体系。（1）中南大学湘雅医学院学术地位极高，南方的“湘雅”=北方的“协和”；（2）中南大学湘雅医学院将作为中南大学直属二级学院，为爱尔眼科输送硕博士研究生，解决民营医院最大的瓶颈—医生资源，为全国三级连锁扩张提供人才支撑；（3）根据国际眼科理事会（ICO）数据，我国眼科医生严重短缺，13亿人口仅拥有28，338名眼科医生，还有500多个县的医院没有开设眼科，能够掌握高端手术技术的眼科医生更为短缺。爱尔搭建眼科培养梯队，具备了人才“自我繁殖”的能力，避免了从竞争对手挖人的“零和博弈”，对我国眼科事业发展意义重大。

　　准分子并非唯一引擎，视光配镜业务为新增长点。“封刀门”后，公司为分散风险大力发展视光业务。与准分子一次性手术不同，视光配镜可持续消费，前期投入小、刚性需求大。我们认为视光业务可借力爱尔的“金字招牌”迅速赢得患者信赖；且可在验光中发现各种眼病，向上一级医院输送患者，尤其适合在县级市发展。我们预计13年5月单月视光业务收入+40%，13全年收入+38%。

　　迪安诊断：与scl合作进军健康体检，参股山西迪安

　　迪安诊断 300244

　　研究机构：国金证券（行情，资金，股吧，问诊） 分析师：李敬雷，黄挺 撰写日期：2013-06-03

　　事件

　　公司5月30日发布公告：与韩国财团法人首尔医科学研究所（以下简称“SCL”）签署了《战略合作协议》，双方计划在中高端健康管理、医学诊断技术与服务等多个领域开展紧密合作。

　　评论

　　SCL成立于1983年，位于韩国首尔市，是韩国最大的医学独立实验室，拥有国际化高端技术、行业顶级技术人才及卓越的客户服务体系。其已在韩国设立了36个营业所，可开展3900多项检测项目，服务于近4000家客户，独立医学实验室市场占有率位列韩国第一位。

　　SCL关联集团旗下有从事体检业务的医疗法人HANNARO医疗财团、从事CRO业务的S-FG株式会社、从事食品检测业务的Biocore株式会社等，网络运营已覆盖韩国、香港、日本、蒙古、美国等国家。其中，HANNARO，以进行一对一的健康服务管理为宗旨，拥有PET-CT，MRI，64chMDCT等高端设备，可提供遗传因子分析、骨髓及先天代谢等全面检查，单体体检收入位列韩国第一位。

　　此次合作的具体合作内容包括：（1）探索和开发中国的健康体检市场，合作共建面向中高端市场的健康管理机构。（2）共同搭建中韩两国诊断技术研发和医学转化平台。（3）韩国成熟诊断技术（产品）的引进和推广，充分利用迪安在中国的市场渠道网络和客户终端等，将SCL拥有的成熟的且具有核心竞争力的诊断技术（产品）引进中国。（4）加强中韩两国独立实验室发展的互动交流。双方还将共同探索在食品安全检测、环境检测及CRO业务上进行资源整合和实验室共建等。

　　我们认为韩国SCL作为拥有30年历史的韩国第三方诊断龙头，在产业链的延伸方面成就卓越。迪安此次与SCL合作，将从设立中高端健康体检业务的合资公司开始，逐步向第三方诊断的下游延伸。SCL作为韩国健康体检的领军者，在管理、运营及市场推广方面具有丰富的经验值得迪安学习和借鉴。此次合作将有望帮助公司未来在食品安全检测、环境检测及CRO业务等潜在新领域的战略延伸。

　　事件

　　公司5月20日公告于关联公司山西迪安医学检验中心有限公司签署了《试剂购销合同》及《管理服务协议》，公司参股山西迪安10%股权，公司董事胡涌为山西迪安董事，公司通过向山西迪安提供诊断产品、检测外包、管理咨询等方式，获得关联交易金额总计不超过2400万元。

　　评论

　　2013年5月17日，杭州迪安从宁波天祥创业投资管理合伙企业受让山西迪安200万股权（占10%的股权），转让价格为人民币200万元。山西迪安股权结构中自然人王红霞占40%；宁波天祥占50%；杭州迪安占10%。

　　迪安诊断将通过提供管理咨询、产品和服务的模式参与山西迪安的后台经营，其他股东则借助自身在山西省当地的渠道资源帮助山西迪安快速切入市场，推动山西迪安更快实现盈利。

　　公司此次参股山西迪安，将以权益法入账，在微弱影响公司盈利能力的同时，实现了异地扩张；同时能以较好的激励方式充分发挥合作伙伴的拓展积极性与渠道资源优势。

　　盈利预测

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.835元、1.172元、1.759元，同比增长27%、40%、50%，目前股价对应2013年58倍，我们自1月4日上调公司评级至“买入”以来，公司股价已经上涨72%，已经达到我们设定的全年目标价。我们仍然长期看好公司的商业模式和卓越的管理能力，但鉴于公司短期估值过高，建议投资者逢低买入，维持“增持”评级。

　　通策医疗：妇幼生殖西南地区新进展

　　通策医疗 600763

　　研究机构：海通证券（行情，资金，股吧，问诊） 分析师：刘宇 撰写日期：2013-06-13

　　事件：（1）公司6月7日晚公告称，日前公司与重庆市人口和计划生育科学技术研究院签署《合作框架协议》，重庆研究院与通策医疗及其下属的公司共同合作，成立重庆波恩生殖医院。重庆研究院以评估公司对其提供的合作内容评估的资产为基数，占总股本的49%。通策医疗以其下属的浙江通策健康管理服务有限公司以现金增资方式，占总股本的51%。通策医疗将引入英国剑桥波恩生殖医学中心的技术规范、服务标准，以及人才培养、技术服务管理。

　　点评：

　　立足口腔主业，外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业，今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制，壁垒较高，对专家的要求也高。据世界卫生组织（WHO）评估，每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍，我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示，20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿，未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对，每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万，0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算，假设上文所提到的不孕不育症者占10%，且其中20%通过治疗，每例4万元，国内潜在市场规模高达152亿元。

　　此次合作有利于公司在西南地区辅助生殖行业拓展布局。重庆研究院拥有医学团队，通策将引入的波恩英国生殖技术为国际顶尖的品牌和技术，2012年其第二代试管婴儿第五天胚囊移植手术成功率在38岁以下产妇中高达48.7%，在38岁以上高龄产妇中也达到37.5%。未来拟建的“生殖医学中心”也将继续申请试运行牌照。我们认为如果此次合作成功，有利于公司在西南地区辅助生殖行业的布局，并为今后正式达成合作打下基础，有利于提高公司整体竞争实力。

　　盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程；新宁口业已开张，2013年-2014年随着度过牙医培训的节点，新宁口将逐步恢复快速增长；2013年公司妇幼生殖业务取得新进展，昆明妇幼儿童中心有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元，目标价35元，对应2013年50倍PE，维持“买入”评级。

　　不确定因素。收购、装修进度的不确定性。

　　华仁药业：大输液稳健发展，腹透业务值得期待

　　华仁药业 300110

　　研究机构：兴业证券 分析师：项军 撰写日期：2013-05-29

　　投资要点

　　前期，我们调研了华仁药业，与公司管理层就公司运行情况、大输液行业发展、腹透业务等方面进行了交流。

　　公司本部稳健增长，新版GMP改造阶段性改善供求：2012年公司实现业务收入5.62亿元，同比增长38.67%，其中母公司实现发货1.56亿瓶袋，扣除日照公司（原洁晶药业）3000万瓶袋的销售量，母公司实际发货量增长25.9%。公司募投项目1亿袋产能已经于2013年1月份投产，我们预计未来随着订单水平的增加，该部分产能有望逐步上量，保证公司本部业绩维持稳健增长，而2012年10月份公司募投项目SPC胶塞已经投产，目前除自供外还实现了销量销售，由于胶塞和膜材是软袋大输液的最主要的物料成本，胶塞的自产将有助于公司毛利润率的提升，对冲产品价格下滑压力。根据SFDA要求，包括大输液在内的注射剂生产线必须在2013年12月31日前通过新版GMP认证，由于近年来大输液行业产品价格持续下行，相当部分中小规模企业已无利可图，不排除会放弃GMP认证而退出市场，从而导致大输液在部分区域供求关系出现改善，包括公司在内的大中型输液企业市占率将继续提升，部分产品的价格也会有望呈现企稳态势。

　　洁晶并表增厚业绩，外延扩张有望延续：2012年度公司收购的洁晶药业实现营业总收入1.86亿元，净利润1400万元（从2012年9月起并表），较2011年有明显改善。自公司收购洁晶后对洁晶派驻了关键管理人员，对生产排班、成本费用控制等方面进行管理改善。洁晶药业目前拥有1亿瓶塑瓶产能，4000万袋软袋产能，以及两条玻瓶生产线，公司收购洁晶后对其产品结构进行了调整，加大了塑瓶和软袋的产量，压缩了玻瓶产量（预计2013年全年玻瓶产量缩减为4000-5000万瓶），由于洁晶的产品主要定位为中低端（塑瓶+单管软袋），可以与公司本部产品形成有效互补，此外洁晶主打产品羟乙基淀粉作为血浆代用品终端需求较好，在进入新版基药后也存在基层放量的可能性。我们预计2013年洁晶有望实现超过2亿元的销售收入和超过2000万元的净利润，考虑到并表因素，对公司业绩增厚效应明显。此外，从中长期来看，我们认为随着大输液行业集中度的不断提升，行业性的兼并重组及异地扩张将是大势所趋，未来不排除公司将可能会在山东以外继续进行大输液企业的并购，为公司完善区域性业务布局提供支撑。

　　腹透前景广阔，政策支持逐步到位：我们推测2012年公司腹透液实现销售一千余万元，目前公司共拥有60多名腹透销售人员，产品已在新疆、沈阳军区、广州军区等5个地区中标，并在山东实现了备案采购。公司在去年4月对生产工艺进行了改进，加之日益强化的学术推广活动，使公司产品在医生病患中的认可度逐步提升，我们预计2013年公司腹透液有望实现300万袋左右的销售量，从而与青山利康、长征富民等国内腹透企业的产量相当，实现腹透业务的盈亏平衡。而从中长期来看，目前国内做透析的患者有20-30万人，只有10%即3万人左右做腹透（百特占据了约95%的市场），根据测算，在透析病人中各有20%的患者只能选择腹透或者血透，剩余60%的患者是可以相互转换的。在目前血透成本较高、血透机使用率近乎饱和的情况下腹透面临较好的发展机遇。未来随着卫生行政管理部门陆续出台对腹透的支持政策，腹透业务的市场规模有望出现快速增长。

　　盈利预测：我们认为，公司作为区域性大输液龙头，本部有望在募投产能投放和新版GMP改造的大背景下获得稳健增长，洁晶药业的并表也能够为公司业绩提供显著增厚。而从中长期来看，公司的腹透业务将受益于国家对终末期肾病的保障水平提升和对外资产品的进口替代，预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.41、0.49元，首次给予“增持”评级。

　　股价催化剂：公司收购其他大输液企业，腹透业务增长超预期。

　　风险提示：产品进入基药后降价幅度超预期，腹透业务放量低于预期。

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