优先股可否唤醒银行股的“春天”

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　　近日，优先股试点的话题再度升温。证监会新闻发言人张晓军上周五表示，目前优先股试点办法制定工作基本完成，具体发布时间将及时向社会公布。

　　银行股具备高分红、现金流良好等条件，被公认为最有望进行优先股试点。有消息称，四大国有银行和浦发银行有望在第一批试

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　　浦发银行15.02+0.936.60%中信银行7.52+0.446.21%北京银行10.64+0.555.45%宁波银行16.13+0.835.42%平安银行15.77+0.775.13%点名单中，已有券商与上市银行达成了框架性的合作协议。对此，市场关注优先股能否催生银行股价值重估。

　　银行股长期以来一跌再跌，普遍陷入股价破净的困境，有的市盈率跌破5倍，这与再融资压力有很大关系。如果银行股不能走出“融资—扩张—再融资”的怪圈，不断向二级市场伸手，股息率高于5年期定存利率也不具吸引力。之所以考虑发行优先股，一方面，股价破净导致银行股的再融资寸步难行，配股与增发均缺乏可操作性，发行优先股不失为解决资本金补充难题的方式。另一方面，有助于缓解巨额再融资带给整个二级市场的冲击，对银行股股价产生一定的正面影响。

　　值得注意的是，上周市场上传出优先股试点在即的消息，相关银行股有所上涨，但总体表现较为一般。浦发银行是此次优先股传闻利好的主角，上周的涨幅只有2.98%。这与中信银行、北京银行前期受互联网金融利好刺激的大涨有明显差别。回头再看去年11月底管理层决定开展优先股试点这一消息一度引发银行股大涨，不过只是“一日游”行情。

　　优先股试点预期迄今没改变银行股的熊样，主要原因在于三点。其一，市场对优先股存在不同看法。有人认为优先股制度堪称“二次股改”，是A股由熊转牛的“金钥匙”，但不把优先股当利好的投资者也有相当数量，有的甚至将其视为利空。客观地说，优先股是一把“双刃剑”。优先股“旱涝保收”，具有一定的高息特点，不是没有动了普通股“奶酪”的可能。此前公布的征求意见稿提出优先股最短3年可转换为普通股，更使投资者对优先股的利好期盼打折。

　　其二，投资者对银行股的价值缺乏认同。到目前为止，平安银行率先公布2013年年报业绩净利润同比增长13.64%，宁波银行、浦发银行、招商银行和中信银行等业绩快报称净利润分别同比增长19.15%、19.79%、14.42%和26.24%。从市场反应来看，业绩稳定增长没有促成银行股年报行情。最新调查表明，对于“您会买入目前市盈率5倍左右的银行股等待分红吗？”，选择会和不会的投票占比分别为27.39%和72.61%。有关“您对银行股未来几年的业绩有何预期？”的调查，选择继续保持高增长、业绩增速逐步放缓、业绩逐步下滑、业绩大幅下滑和说不清的投票占比分别为13.69%、37.59%、21.32%、18.84%和8.55%。可见，在互联网金融、民营银行等成为新热点的情况下，尽管竞争会倒逼上市银行加快转型步伐，但降低了投资者对业绩增长的预期。

　　其三，发行优先股可能主要被当作再融资的工具，而投资者对银行股再融资本身不感兴趣，不看好“信贷扩张—资本消耗—再融资”的发展模式。再融资需求急迫，反映出银行对存贷款业务的依赖，而市场现在看重的是银行如何转型，如何提高非存贷款业务的利润贡献度。中信银行2月份的暴涨，就显示投资者对银行转型的期待。由此，虽然优先股试点有助于缓解向二级市场进行再融资的压力，但难以改变市场对银行股基本面的判断，其股价走势继续受到原有问题的“羁绊”。

　　多年来，除了汇金增持外，银行股稳定股价的作为不大。其实，优先股发行并不限于增量。银行股很有必要考虑把发行优先股与回购普通股组合操作，提振市场信心，并以此来优化股权结构。

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