如何巧用“长短仓”猎取“市场错误”

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　　利用“市场的错误”

　　最近，在香港上市的两家中资银行，股价表现出现了比较大的差异。2010年初至今，交通银行（601328，股吧）（03328.HK）跌5.1%，昨天收报8.54港元；同期中信银行（601998，股吧）（00998.HK）大跌17.5%，收报5.47港元；同期恒生国企指数跌6.67%，收报11940.47点。

　　事实上，两者表现大相径庭是市场的自我修正，并且有迹可循。

　　观察两者的估值比较，按新近业绩2008年10月到2009年9月一年计算，交通银行每股收益0.66港元，中信银行每股收益0.36港元，分别按两者在2009年12月31日的收盘价9.02港元和6.63港元计算，市盈率分别为13.7倍和18.4倍，交通银行的估值远低于中信银行。

　　然而如果比较最近上述两者净资产收益率的话，交通银行是18.3%，中信银行是17.2%，也就是说交通银行的成长性略好于中信银行，估值却反而更低。国内银行业的经营模式类似，风险控制水平相当，2010年初出现上述错价情况的确比较意外。

　　如果在2010年初开盘时，卖空中信银行，用卖空所得的相同资金买入交通银行（由于每手股数的限制，这种金额不可能完全相等），那么理论上投资者可以实现盈利超过12%，这已经相当于恒生指数多年的平均复合年回报率了。

　　聪明的对冲基金等投资者利用上述机会获利甚丰，而更大的好处则是利用这种长短仓对冲，成功规避了大盘波动的风险（前提是两个股票和市场的相关性近似，也就是“β”值相近）。

　　需要考虑的风险

　　然而，上述策略存在一定的风险。其一，两个企业的估值出现一定的差异，在市场过分动荡的情况下，不排除这种差异会进一步扩大，造成投资者的损失，因而投资者要根据各方面情况看估值差别达到一定水平，才开始实施该策略，这就需要通过研究历史数据等方法，来确定较好的对冲时机。

　　其二，某些公司由于其品牌、服务水平等各方面原因，相对同行业估值长期存在一定的溢价，比如无论在A股或H股，招商银行（600036，股吧）（03968.HK）在银行股中估值一直都比较高，如果运用上述策略把以上卖空对象由中信银行改成招行（600036，股吧）H股的话，招行年初至今的跌幅是7.41%，和交通银行相差不远，投资者获利空间相对较小。

　　其三，实施长短仓对象两家企业在财务处理上可能存在不一致的情况，失去可比性，就银行来说，资产减值准备的不同处理方式，可能会导致利润的较大变化，当然资深投资者可以通过调整财务处理使得两家公司真正可比。

　　最后，财务报告可能存在作假的情况，严重影响估值判断。

　　融券是一把双刃剑，运用得好的话，无论牛市熊市都可以实现较大盈利，运用得不好可能引致较大的亏损。

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